雄塑科技(300599):业绩稳定修复,新基地效益渐显-年度点评

事件:

   公司2020年实现营收20.69亿元,同比+2.37％；归母净利润2.13亿元,同比-9.11％；基本每股收益为0.70元/股,加权平均ROE为12.32％,同比-2.83pp。

   公司2021年一季度实现营收4.72亿元,同比+50.55％；归母净利润4383.10万元,同比+46.22％,基本每股收益0.14元/股,加权平均ROE为2.43％,同比+0.57pp。

   评论:

   1、Q1业绩修复显著,整体稳健增长

   2020年销售净利率为10.27％,同比-1.3pp。分产品看,PVC/PPR/PE管收入占比分别为75％/11％/14％,毛利率分别为22.7％/33.2％/19.8％,其中,PPR管毛利率持平,PVC/PE管毛利率均下行,分别-1.5pp/-8.2pp,致使综合毛利率下降2.4pp至23.5％,总体管道产品吨售价同比-8％。分季度看,20Q1-Q4单季度营收增速分别为-26％/+9％/+6％/+14％,归母净利润增速分别为-47％/+15％/-0.4％/-6％。2021Q1公司营收同比+51％,归母净利润同比+46％,从19Q1-21Q1两年CAGR来看,营收/归母净利分别稳健增长23％/21％。21Q1销售净利率为9.30％,环比2020年下降0.97pp,同比20Q1下降0.27pp；毛利率为22.12％,与20年可比口径相比下滑1.34pp,主因原材料成本上行。

   2、费用管控加强,现金流显著改善

   公司2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57％/3.63％/3.49％/-0.18％,分别同比-1.13pp/+0.27pp/+0.47pp/+0.04pp,期间费用率同比-0.35pp至10.51％。执行新收入准则将运输费和销售服务费归入营业成本,若同口径追溯,则20年公司销售费用率同比持平,毛利率同比-0.9pp。20年经营性现金流净流入2.86亿元,同比+18％。公司21Q1期间费用率为9.70％,较20年有所改善,除销售费用率因准则变动明显下降1.48pp外其余费用率基本同比持平。21Q1经营性现金流净额-794万元,较20Q1明显改善(时值-3582万元),公司加强了现金流管理。

   3、扩产效益渐释放,巩固优势稳发展

   管材行业集中度持续提升,目前短期需求主要来自市政工程建设(煤改气/城市管网等)、农村市场以及建筑存量市场,中长期继续看城镇化建设。公司作为华南塑料管道龙头持续巩固自身优势。产能方面,公司目前产能/产量约41万吨/27万吨,产量同比+14％,产销基本平衡。公司深耕华南并在全国有六大生产基地,河南基地转亏为盈,贡献收入1.6亿元,净利润401万元；海南基地于20年投产,贡献收入0.5亿元；云南基地(7万吨产能)预计于21年底投产；各基地投产有助于加速渗透当地市场。产品方面,公司注重产学研一体化,20年研发投入占营收比重达3.5％。渠道方面,坚持直销+经销并行,直销深化战略大客户合作,经销保障发展质量。

   4、夯实管材主业,新品类待开花,维持"强烈推荐-A"评级

   公司为华南地区塑料管道龙头,21年继续推进云南新建项目,加速全国性布局拓展,同时把握西部大开发战略机遇。除主营业务外,公司与中科院下属研究所共同开展生物降解膜、设施农业智慧管材等新材研发,环保政策催化下有望为公司主业锦上添花。我们预计2021-2022年公司EPS分别为0.93元、1.24元,对应PE分别为12.7倍、9.5倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   5、风险提示:基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、新业务发展不及预期