雪榕生物(300511):金针菇价格下行致短期业绩承压,产能扩张保障中长期发展-一季点评

公司发布2021年一季报,业绩符合预期。2021年一季度,公司实现营业收入5.67亿元,同比-5.72％;实现归母净利润1.01亿元,同比-40.3％;公司实现扣非后归母净利润8434.67万元,同比-51.2％。此前我们在2021年一季报前瞻中预测公司实现归母净利润7500万元,业绩略超我们预期。

   金针菇价格大幅下跌,拖累当期利润。在供给端中小产能有所恢复,需求端不旺的背景下,2021Q1金针菇价格下行明显(2020Q1受新冠肺炎疫情影响,大量中小产能及农户产能出菇不畅,行业供给收缩)。据中国食用菌商务网,2021年一季度金针菇销售价格约5.8元/kg,同比下滑20.5％。预计公司金针菇业务实现归母净利润约8000-9000万元,在原材料成本有所上行的背景下,测算得单位盈利约0.9元/kg,较去年同期大幅下滑(预计2020Q1公司金针菇单位盈利超2元/kg),拖累公司整体业绩。除金针菇外,杏鲍菇尚处于产能释放阶段,生产成本仍待逐步下行,预计2021Q1基本处于盈亏平衡状态;真姬菇实现约500-1000万元净利润,泰国工厂受到当地新冠肺炎疫情影响,目前仍处于亏损状态,预计2021Q1亏损约500-1000万元。

   积极推动渠道变革、产能稳步扩张,保障中长期发展。2020年以来,公司通过精耕重点客户KA(KeyAccount)渠道,加大对永辉超市、家家悦、中百超市、华润万家、华联超市、家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度,加大品牌化小包装产品投放,小包装化金针菇占比由10％提升至40％以上,同时直销占比亦有显著提升。此外,公司产能扩张进程持续推进,2020年可转债发行落地,公司"山东德州日产101.6吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)"、"山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇项目"、甘肃生产基地二期均按期开工建设,预计于2021年建成投产。截至报告期末,公司工厂化食用菌日产能超1300吨(其中金针菇约1000吨),均位居全国之首。公司食用菌品类拓展稳步推进,产能持续扩张,助力公司中长期发展。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。我们预计公司2021-2023年实现营业收入26.7/30.5/33.5亿,同比+21％/+14％/+10％,实现归母净利润2.84/3.34/3.85亿元,同比+15.0％/+17.5％/+15.3％,当前股价对应PE水平为15X/12X/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:食用菌价格大幅波动;工厂化食用菌行业竞争加剧;食品安全风险