紫金银行(601860):业绩增速下行,资产质量稳定-一季度点评
广发证券 2021-04-28发布
业绩表现低于预期,21Q1归母净利润同比增速2.2%。公司披露2020年年报和2021年一季报,20年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-4.2%、-4.5%、1.7%,主要受利息净收入和中收下滑拖累,其他非息、拨备计提、税收优惠是主要业绩贡献项。21Q1营收、PPOP负增较多,资产质量总体稳定前提下,拨备计提减缓,归母净利润实现同比正增长2.2%。营收结构上,21Q1中收、其他非息收入依然同比负增,但净利息收入同比增速已经转正,为2.2%。
资负结构持续优化,息差压力缓释。20A净息差1.91%,较19A下降21bp,主要是生息资产收益率下行幅度(45bp)大于计息负债成本率(25bp)。21Q1净息差降至1.87%。(1)资产端,20A贷款增速18.0%,贷款/生息资产比重连续3年上升至55.4%,21Q1继续升至55.7%;20A零售贷款增速27.4%,零售贷款占比24.6%,21Q1继续升至25.7%。20年末普惠型小微企业贷款余额168.20亿元,增速42.60%,高于贷款平均增速24.14pct。公司全面落实金融纾困,降低实体融资成本,贷款收益率较19A下降25bp至5.13%。(2)负债端,20A存款增速12.8%,存款/计息负债比重74.6%,较19A提高3.0pct,21Q1提升至77.6%;个人存款增长趋势较好,21Q1个人存款占比47.5%,存款成本率较19A上升6bp至1.91%。公司存款占比和活期存款占比较高,负债成本处于行业较优水平,利率上行环境中息差相对受益。往后看,随着经济修复,存贷款占比持续提升,息差有望回升。
不良认定严格,资产质量进一步夯实。20Q1不良率1.68%,与20A/19A均持平,21Q1关注贷款余额与比率继续双降。20A末,逾期90天以上贷款与不良贷款比例44.36%,逾期60天以上贷款余额与不良贷款比例46.35%,不良认定严格。20A末,拨备覆盖率220.15%,21Q1为215.20%,风险抵补能力依然较强。我们测算20Q1不良生成率0.97%,较20A回落0.41pct,随着公司持续强化全面风险管理,预计未来资产质量能够保持稳定。投资建议:受疫情冲击,公司业绩增速下行幅度较大,但资产质量进一步夯实,董监高及主要股东增持彰显对未来发展信心。预计公司21/22年归母净利润增速为5.1%/14.4%,EPS为0.41/0.47元/股,BVPS为4.25/4.62元/股,当前A股股价对应21/22年PE为9.45X/8.26X,PB为0.92X/0.85X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型发展提速,可以给予公司2021年PB估值1.0X,合理价值4.25元/股,维持"增持"评级。
风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。