生益电子(688183):国内数通领域PCB第一梯队,分拆上市巩固优势-点评报告

中外合资背景PCB厂商，高多层PCB实力强劲，首次覆盖给予"买入"评级

   公司由全球第二大覆铜板厂商生益科技控股，亦是首家A股上市公司分拆科创板上市的企业。公司是中外合资背景的厂商，在中高端PCB市场积淀深厚，在数通PCB领域具有客户卡位能力及产品先发优势，过去受制于客户集中、产能有限等因素，盈利能力低于可比公司，分拆上市扩建规模为其承接核心客户订单奠定基础。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为43.8/56.1/67.1亿元，归母净利润分别为5.3/7.4/8.9亿元，EPS为0.63/0.89/1.07元，当前股价对应2021-2023年公司PE为24.6/17.4/14.5倍。考虑到公司数通PCB领域的行业地位，2021H2有望迎来厂区及客户调整后的经营改善，首次覆盖，给予"买入"评级。

   数通领域高端PCB优势突出，位属国内第一梯队

   通讯领域是PCB行业最好的细分赛道之一，核心客户集中且采购体量大，利于PCB厂商深耕单一客户做大规模；高技术壁垒带来竞争格局优化，在每一轮的通信建设周期启动的初期，PCB新品有明显的溢价红利；内资通讯主设备商与服务器厂商崛起，倒逼内资PCB厂商加快产品配套。公司在通信领域技术突出，呈现小而美的特点，量产PCB最高层数达到56层，2020年PCB产品平均单价达到4421元/平米，与深南电路、沪电股份位居国内第一技术梯队。

   5G无线侧红利消退，公司有望凭借网络设备PCB迭代重振旗鼓5G基站红利消退，倒逼公司产品从无线基站侧转向核心网络侧建设。AMD与英特尔相继于2021H1推出PCIe4.0总线标准芯片，带动2021H2服务器加快升级换代。公司与浪潮、富士康服务器EMS厂商的合作时间积累深厚，有望受益于服务器需求量提升及产品迭代周期。公司加快服务器、路由器、交换机的研发进展，先进技术紧跟客户产品路线估算2019年在全球有线基础设施、服务器/数据存储PCB领域全球市占率分别为1.59%/0.76%，

   风险提示:公司东城与吉安个工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期