克来机电(603960):盈利能力持续向上,热泵管路放量在即-2020年报及一季点评

事件:公司发布20年年报和21年一季报,公司2020年实现营收7.66亿,同比-3.8％,归母净利润1.29亿,同比+29.2％。2021年第一季度实现营收1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润0.23亿元,同比-21％,扣非归母净利润0.21亿元,同比-27.3％,业绩符合预期。

   营收:汽零逆势增长,设备订单推迟导致收入下滑。公司2020年营收7.66亿,同比-3.8％。分业务看,设备营收3亿,同比-22.2％,主要系下游汽车行业客户受疫情影响推迟导致。汽零业务营收4.6亿,同比+13.6％,主要由国六发动机配套产品在下游客户配套率提升导致。1Q21营业收入实现1.33亿元,同比-20.7％,归母净利润实现0.23亿元,同比-21％。主要系下游汽车行业因上游供给影响导致需求下降,公司营收端和盈利端短期承压。

   盈利:毛利率环比持续改善,盈利能力进一步增强。公司20年毛利率为32.2％,同比+2.6％,其中设备毛利率为38％,同比+1.28％,主要由于产品技术投入及相应速度提升,汽零毛利率28％,同比+5.5％,主要由于公司国六产品放量带动毛利率大幅提升。1Q21毛利率进一步提升,4Q20毛利率为29.84％,1Q21毛利率为31.75％,环比1.9PCT。20年公司净利率达18.6％,同比+3％。主要系公司毛利率提升导致,21Q1净利率达17.1％,环比20Q4进一步提升。

   传统汽零竞争力持续提升,产能持续推进。公司2020年燃油分配器、燃油管销量分别为285万、233万,同比分别+11.1％、+19.6％,主要系配套公司客户占比提升。公司在柔性自动化装备积累的优势和经验全面应用于国六产品上,带动汽车发动机配套管路业务的收入和毛利率实现双升。公司在建高压燃油分配器120万件,预计2021年10月产能达20万件,22年12月产能将达100万件,下游份额有望进一步提升。

   CO2热泵大势所趋,公司管路产品量产在即。目前第四代两种冷媒技术路线包括yf1234和CO2,以CO2为冷媒的热泵具有温室效应影响较低、经济性佳等优点。但对管路的压强要求较高,高压管路产品具有高壁垒的行业特征,单车价值也大幅提升。公司公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,预计21年10月投产。

   投资建议:我们预测,2021-2023年公司营收分别为11.8亿、16.1亿、22.8亿,YOY+53.6％、+36.6％、+42％,归母净利润分别为1.98亿、2.87亿、4.24亿,YOY+53.5％、+44.5％、+47.9％。对应PE分别为47.5X、32.9X、22.2X。公司汽零业务竞争力进一步增长,受益国六产品单价＆盈利双提升,设备业务有望随下游回暖企稳回升,公司CO2热泵管路具有较高的技术壁垒,单车价值高,有望打开未来空成长空间,给与"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。