掌阅科技(603533):免费+付费模式有机结合,强化平台及版权业务变现深度-年度点评

1、公司公布2020年年报，全年实现营收20.61亿元，同比增长9.47%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长64.07%。2、公司公布2020年度分红预案，计划每10股派发现金红利1元。

   3、公司公布2021年一季报，Q1实现营收5.54亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长14.71%。

   事项点评

   免费+付费模式相结合，优化数字阅读平台毛利率公司运营的数字阅读平台已经积累了庞大的用户规模，2020年，公司月均活跃用户数量增长至1.6亿，人均阅读时长也进一步提升，我们认为，公司在免费阅读领域的成功布局对促进用户增长，提高用户粘性起到了积极作用。2020年，公司数字阅读平台收入同比小幅下滑3.17%，主要是因为公司大力推进付费+免费相结合的运营策略，其中付费阅读收入略有下降，但商业化增值服务业务增速较快，旗下免费小说阅读平台得间科技实现营收2亿元，同比增长135%。这一收入结构的变化使得公司渠道成本及版权成本分别下滑19.59%、9.33%，优化了数字阅读平台业务的毛利率，2020年公司数字阅读平台业务的毛利率达41.79%，同比增长6.46个百分点。2020年11月，公司还引进了字节跳动作为第三大股东，有望借助其流量及算法优势，强化公司数字内容商业化变现能力。公司预计2021年度与字节跳动的关联交易额将达到4.3亿元，较前一年度出现显著提升。一季度确认关联交易额0.62亿元，双方的业务合作有望在未来得到进一步体现。

   版权业务收入大幅增长，积极拓展分发渠道2020年，公司版权业务实现收入5.04亿元，同比大幅增长92.66%。公司通过积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容有所增加，实现了旗下网络文学版权的多维增值。如由公司原创改编的动画《元龙》7月登陆B站之后，立即成为了B站国产动画区的当季话题之作，曾连续多日蝉联B站站内热搜榜首位。目前，《元龙》在B站的累计播放量已达到2.8亿次，动画第二季即将于21年播出。B站也参与了公司最近一轮的定增，双方在IP衍生方面的合作有望进一步加深。

   盈利预测与估值

   公司是A股数字阅读行业龙头，免费+付费相结合的模式有望进一步提升平台的商业化价值；基于丰富的版权储备，公司在IP衍生变现方面具备广阔的想象空间。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为3.70亿元、4.83亿元和6.22亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.42元，对应PE为37.48、28.69和22.29倍。给予"谨慎增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧；政策风险；宏观经济下行风险；免费阅读广告变现能力不及预期；IP衍生开发不及预期