克来机电(603960):业绩不及预期,成长趋势不变-2020年报及2021年一季报点评

事件:公司发布2020年年度报告及2021年一季报,公司2020全年实现营业收入7.66亿元,同比下降3.79％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长29.20％;经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元,同比下降24.60％。2021年一季度营业收入1.33亿元,同比下降20.69％;实现归母净利润0.23亿元,同比下降21.03％。

   疫情导致非标自动化业务收入下滑,技术优势稳固不变:公司非标自动化业务(柔性自动化装备与工业机器人系统)目前下游主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。受新冠疫情影响,2020年上半年汽车产业链的固定资产投资出现大幅下降,虽然下半年行业景气度提升,但是公司主要客户订单在2020年均有不同程度的推延。因此,公司非标自动化业务2020年收入3.04亿元,同比下滑22.21％;全年毛利率为38.06％,较上一年度增加1.28个百分点;全年新签订单为2.87亿元,较上一年的3.05亿元略有减少。汽车电子领域技术门槛极高,长期被外资巨头占据,公司为国内汽车电子装备领域的龙头企业,技术优势显著,虽然2020年业务发展受到疫情影响,但是我们认为公司成长趋势依然向好。

   汽车零部件业务发展看点为热管理核心部件:2020年全国范围内实施国六排放标准,公司汽车零部件业务传统产品高压燃油分配器保持量价齐升的局 面。2020年汽车零部件业务收入实现4.61亿元,同比增长13.61％;全年毛利率为28.09％,较上一年度增加5.52个百分点。值得关注的是,在热管理二氧化碳热泵空调管路系统上,公司推出二氧化碳空调管路产品,填补了本土企业在此项领域的空白。目前产品已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,未来发展值得期待。

   盈利预测、估值与评级:受疫情影响、设备交付延期等因素,公司2020年业绩低于我们此前预期;由于2021年汽车行业因上游供给原因受到了短期的影响,导致公司一季度业绩出现下滑;公司非标自动化业务核心客户联合电子、德国博世的资本开支规划,目前也是低于我们此前预期;综上,我们下调2021、2022年净利润为1.76、2.30亿元(较前次预测-18.52％、-12.26％),新增2023年净利润为2.85亿元,对应三年EPS为0.68、0.88、1.09元。公司在汽车电子装备及热管理核心部件的领先优势依然十分稳固,我们看好公司成长趋势依然向好,维持"买入"评级。

   风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;下游整车市场销量不及预期;市场竞争加剧。