国新文化(600636):聚焦教育主业,期待后续发力-年报点评

聚焦教育主业,期待后续发力4月26日公司发布2020年报和2021年一季报。2020年营收6.99亿元,YoY-43.97％;归母净利润1.56亿元(我们前次预期为2.63亿元),YoY+30.24％;扣非后归母净利润1.30亿元,YoY-8.45％。公司拟每10股派1.1元现金红利(含税)。2021年Q1营收0.47亿元,YoY-45.00％;归母净利润405万元,YoY-76.91％;扣非后归母净利润327万元,上年同期为-557万元。公司已实现100％聚焦教育主业,教育信息化和职业教育布局初步完成,未来计划进一步加强投资并购优化产业布局。预计公司2021-23年EPS为0.59/0.78/1.03元,目标价14.75元,维持"增持"评级。100％聚焦教育主业,2021年Q1需求回暖2020年营收同比减少主要由于化工资产剥离。截至2020年底公司已完成三家化工子公司的剥离,实现100％聚焦教育主业。2020年教育板块主体奥威亚营收4.61亿元,YoY-2.96％;扣非后归母净利润1.73亿元,YoY-12.61％,是公司业绩贡献的主体。2020年10月,公司以2.9亿元收购职业教育公司华晟经世27％股权。2020年华晟经世实现营收3.38亿元,YoY+4.72％;实现净利润7,970万元,YoY+81.27％。2021年Q1营收减少主要由于化工资产剥离。Q1奥威亚累计签署合同总额0.49亿元,相比上年同期0.22亿元大幅增长。2020年及2021Q1毛利率、期间费用率同比提升 2020年毛利率54.43％,YoY+20.57pct;其中教育板块毛利率72.29％,YoY-4.4pct;期间费用率39.39％,YoY+17.17pct。2021年Q1毛利率68.86％,YoY+14.43pct;期间费用率92.42％,YoY+40.28pct。毛利率和期间费用率提升主要由于化工资产剥离,教育业务收入占比提升。2020年公司加大研发投入,研发费用为9,951万元,YoY+34.31％。受益教育信息化和职教政策红利,维持"增持"评级考虑到化工资产剥离,综合2020年报情况,我们预计2021-23年归母净利润为2.65/3.47/4.58亿元(原值21/22年为3.24/3.91亿元);EPS为0.59/0.78/1.03元。可比公司21年平均PE为23倍,考虑到教育信息化"三个课堂"新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域,给予公司21年25倍PE,对应目标价14.75元(原目标价为19.19元)。公司所处教育信息化和职业教育赛道受益国家政策红利,公司作为央企具备资源优势,维持"增持"评级。

   风险提示:教育信息化政策执行力度不确定风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、商誉减值风险、并购整合风险、疫情风险