阳光城(000671):业绩稳增,销售靓丽-一季点评

21Q1业绩同比+12％、扣非业绩同比+5％,符合前期市场预期。21Q1公司营业收入75.2亿元,同比+12.0％;归母净利润4.9亿元,同比+12.0％;扣非归母净利润3.9亿元,同比+5.2％;基本每股收益0.10元,同比+25.0％;毛利率和归母净利率为20.9％和6.5％,同比分别-4.8pct和-0.0pct;三费费率为15.8％,同比+0.4pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别+0.4pct、+0.5pct和-0.6pct;合联营企业投资收益5.5亿元,同比+52％。21Q1末预收账款803亿元,同比-6.0％,覆盖20年地产结算收入1.02倍。

   21Q1销售486亿、同比+72％,21年计划2,200亿、同比+1％。21Q1公司销售金额486亿元,同比+71.6％,权益比例64％;销售面积288万平,同比+7.7％;销售均价1.69万元/平,同比+59.3％。21Q1公司拿地谨慎,拿地金额84亿元,同比-47.1％,权益比例65％;拿地面积178万平,同比-36.5％;拿地均价4,710元/平。拿地/销售金额比17％;拿地/销售面积比62％;拿地/销售均价比28％。至20年末,可售面积4,252万平,同比+3.7％;可售货值5,528亿元,覆盖20年销售额2.5倍;平均土储成本4,366元/平,占比当期销售均价31％。此外,公司21年计划销售2,200亿元,同比+1％。

   负债率改善、评级提升,泰康入股认可价值、锁定十年业绩。至21Q1末,公司处于黄档、两条达标,资产负债率83.2％,同比-0.4pct;剔预负债率78.3％,同比+0.7pct;净负债率90.9％,同比-39pct;现金短债比1.7倍;资产负债表持续改善。21Q1末有息负债余额1,010亿元,同比-8.9％。20年末有息负债中非银融资占比20.3％,同比-4.6pct;平均融资成本7.42％,同比-28bp。公司评级持续提升,包括穆迪由B2正面上调至B1稳定、惠誉由B稳定上调至B+稳定。20年9月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61％,并派驻两名董事;公司保证每年现金分红不低于可分配利润30％,并承诺未来十年业绩CAGR13％,成立员工持股计划。

   投资建议:业绩稳增,销售靓丽,维持"增持"评级。阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售额高增长,奠定未来结算放量的基础;"双斌"团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2021-23年每股收益预测分别为1.58元/1.69元/1.81元(股本变动导致22-23年EPS变化),现价对应21年PE3.9X,维持"增持"评级。

   风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。