艾可蓝(300816):一季度业绩符合预期,继续看好国六市占率提升-季报点评

事件:公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营收1.88亿元,同比增长58.52％,归母净利润0.31亿元,同比增长42.76％,每股净资产10.04元,同比增长17.02％;资产负债率36.94％,同比增长40.24％,公司一季度业绩符合预期。

   毛利率小幅下滑,现金流改善明显,公司一季度业绩符合预期。2021Q1毛利率28.63％,同比下降4.94pct,我们预计是原材料价格波动以及毛利稍低的汽油机业务量占比提升所致;存货1.85亿元,较上年增长40.25％,系增加原材料采购所致;经营活动现金流净额0.39亿元,同比增长223.11％,系销售回款与汇票贴现增加所致,管理费用641万,同比增加122.19％,系尽调咨询服务费增长所致;销售费用1111万,同比增加55.10％,系安装及售后服务费用增长所致,研发费用972万,同比增加36.81％。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台,尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高,公司柴油机国VI和汽油机国VI后处理产品逐步逐步提升,尤其是汽油机国VI后处理产品销售收入较去年同期大幅增长。

   重柴客户取得突破,轻柴全系统供货增加,汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力,相较于国外供应商,公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户,还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业,重柴项目在龙头客户实现重大突破,国六轻柴全系统供货量逐步增加,国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。

   收购优质资产完善技术布局,打开汽车尾气后处理海外市场。公司2001年3月公告拟收购大陆集团德国VTFaulquemont资产,大陆集团是世界五百强企业,其柴油后处理业务和技术业内领先,VTFaulquemont自2003年成立以来,一直致力于SCR尿素泵和喷射系统的研发,并购完成后公司将具备机械及电控喷射系统,产品可拓展性更为广阔,可以让公司产品线更加丰富,业务链整体竞争优势更加明显。同时,VTFaulquemont的客户覆盖欧洲,亚洲,北美等地,并购后公司可以承接原有的国外客户和市场,打开海外尾气后处理市场空间。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.03、3.54和4.77亿元,分别同比增长61.9％、74.5％、34.6％,对应EPS为2.54、4.43及5.96元/股,当前股价对应PE为30.7倍、17.6倍、13.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。