中粮糖业(600737):国内糖业龙头,糖价上行助力业绩释放-一季报点评

事件:2021年4月27日,公司发布2021年一季报。Q1公司实现营业收入42.27亿元,同比增长50.7％;实现归母净利润2.01亿元,同比增长51.39％。

   点评:

   糖源掌控能力强,主营业务稳定:公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块,2020年糖相关业务收入占比达92.1％,番茄加工占7.5％。1)食糖:分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块,糖源掌控能力行业领先。2020年经营量超300万吨,占全国消费总量的21％。自产糖板块:2020年公司共实现营收43.6亿(-0.5％),毛利率为15.4％(+1.4pcts)。国内产能约70万吨/年,Tully海外糖产能约30万吨/年;贸易糖板块,2020年公司实现营收124.2亿(+27.3％),毛利率为9.1％(-0.07pcts);原糖炼糖板块,公司2020年实现收入25.2亿(+2.8％),毛利率达16.4％(+5.1pct),产能约170万吨/年,另有20万吨在建产能;2)番茄加工:公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020年共实现营收15.77亿,毛利率32％(+6pcts)。全年鲜番茄加工量为165万吨,国内市占率超30％,全球市占率约5％。

   糖价扰动因素繁杂,近期减产催化糖价上行:近期国际糖价表现强势,ICE原糖4月23日收于16.9美分/磅,4月以来涨幅14.7％,较年初上涨约9％。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价,其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中,巴西自去年10月以来的干旱天气增加减产预期,根据丰益国际最新预期,巴西中南部2021/22年度糖产量预计将从上榨季的3850万吨下降至3100-3300万吨。此外,欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧,催化糖价上行;内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动,呈上涨状态。根据海关总署数据,Q12021中国累计进口糖124万吨,同比增加85万吨。柳州白砂糖现货均价4月23日收于5470元/吨,4月以来涨幅达2.2％,较年初上涨4.2％。

   国内糖业龙头,业绩有望进一步释放:由于公司经营利润同糖价直接相关,因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系,且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长,糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020年末糖库存量为39.1万吨,远高于其他糖企库存量,截至2021年Q1,公司存货达75亿,较2020 年底上升了10.2％。我们认为公司当前较高的糖库存量,有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。

   投资建议:我们预计,2021年-2023年的公司净利润分别为9.5亿元,12.6亿元,16.1亿元,EPS分别为0.44/0.59/0.75元/股。给予"增持-A"评级。

   风险提示:政策变动风险;原油价格波动风险;汇率变化风险