品渥食品(300892):收入稳健增长,全渠道拓展顺利-年度点评

事件:公司发布2020年年报及2021Q1业绩报告，业绩基本符合预期。2020年实现收入15.03亿元，同比+8.91%，归母净利润1.36亿元，同比+37.31%。2021Q1实现收入3.18亿元，同比+15.95%，归母净利润0.30亿元，同比+23.11%。看好公司未来全渠道发展。

   2020年收入稳健增长，2021Q1高基数下收入增速亮眼。2020年实现收入15.03亿元，同比+8.91%，分产品来看乳品/啤酒/粮油/谷物/综合同比分别为+13.18/+12.56/-9.41/-0.32/-20.58%。其中德亚品牌实现销售收入10.94亿元，同比增长13.18%，瓦伦丁品牌实现销售收入2.01亿元，同比增长27.37%。分渠道来看，线上实现收入8.69亿元，占比57.82%，线下实现收入6.33亿元，占比42.10%。2021年Q1实现营业收入为3.18亿元，较去年同期增长15.95%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元，较去年同期增长23.11%。

   毛利率略有下滑，费用率改善带来盈利水平提升。公司2020年全年毛利率为34.15%，同比下滑4.38pct；得益于精细管理和销售管控制度的完善，期间费用率整体下降。销售/管理/财务费用率分别为20.57%/1.49%/0.22%，同比变动-6.45/-0.36/+0.03pct；2020年全年净利率为9.04%，同比提升1.87pct。2021Q1毛利率为30.16%，同比下滑2.44pct，销售/管理/财务费用率分别为18.52%/2.92%/-1.98%，同比变动-0.91/+1.19/+0.10pct。2020Q1净利率为9.44%，同比提升0.55pct。

   加强销售渠道建设，积极布局新渠道。公司实施"紧跟新零售变化，布局全渠道"的渠道渗透策略，形成了以线下直销渠道、线下经销渠道、线上电商渠道等相结合的立体式营销渠道，实现了对各市场的全面覆盖。线下直销渠道覆盖了沃尔玛山姆、大润发、麦德龙、家乐福、华润万家OLE、永辉超市等国内外知名大卖场；线下经销渠道覆盖了约700多家活跃经销商所辖地区的中小型超市、便利店等网点；线上电商渠道覆盖了京东、天猫超市、盒马鲜生、苏宁易购、叮咚买菜、朴朴主流电商平台及天猫、拼多多等平台自营旗舰店。同时在社区团购、直播、社交电商等新渠道也在快速发展。

   投资意见:我们预计公司2021~2023年净利润分别为1.66/2.01/2.45亿元，当前股价对应2021年PE为30X，维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧，供应商集中度较高，食品安全，限售股解禁集中减持的风险。