美克家居(600337):降本增效成果显著,看好长期模式转型-年报点评

疫情影响全年业绩,整体经营状况逐季度回暖明显,业绩符合预期。公司披露2020年报与2021年一季报,公司2020年实现营业收入45.71亿元,同比下滑18.19％;归母净利润3.06亿元,同比下滑33.91％。其中2020年单四季度实现营收14.86亿元,同比增长8.17％;归母净利润2.81亿元,同比增长157.28％,2020年上半年受疫情影响严重,公司直营占比高,拖累利润明显,随后经营逐季回暖显著。2021年一季度公司实现营业收入11.75亿元,同比20Q1增长168.71％,同比19Q1增长10.19％;实现归母净利润0.75亿元,同比20Q1扭亏,同比19Q1增长12.23％。

   降本增效成果显著,20Q4净利率创新高。毛利率方面,公司20Q1-Q4单季毛利率分别为35.04％、43.18％、53.16％、53.17％,盈利能力逐季好转。2020年疫情爆发后,公司降本增效,费用管控成果显著,20Q4单季度净利率达19％,达到公司历史单季度最高。

   我们预计21-23年业绩分别为0.31、0.37、0.44元/股。我们预计公司2021-2023年分别实现营收61.65、70.38、77.59亿元,分别同比增长34.9％、14.2％、10.2％,归母净利润5.02、6.05、7.18亿元,分别同比增长64％、20.4％、18.8％。我们看好公司逐渐定位零售平台商的战略转型,以及其在高端家具市场强大的品牌力、直营门店强于同业的服务能力,详细逻辑可参考我们此前深度报告《美克家居:转型平台商,成长有望进入快车道》。我们维持公司2021年22xPE估值,对应合理价值6.82元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。开店速度不及预期,行业竞争加剧,模式转型不及预期。