左江科技(300799):发力信息安全,净利润增长提速-年度点评

事件:左江科技发布业绩公告:2020年公司营收2亿元(同比-8％),归母净利润0.9亿(同比+6％);2021年Q1公司营收0.4亿元(同比+867％),归母净利润0.2亿元(同比+340％)。

   发力信息安全,布局芯片业务。左江科技成立来专注于信息安全领域相关技术的研发与应用,是信息安全领域的软硬件解决方案提供商与软硬件平台的供应商,主要从事信息安全领域相关的软硬件平台、板卡和芯片的设计、开发、生产与销售。公司相关产品采用主/协处理器加专用网络处理芯片的架构,以独特的全硬件协议控制技术,形成创新型的网络边界防护手段,可以实现专用网络之间的安全通信,可广泛用于UTM(统一威胁管理)、IPSecVPN网关、防病毒网关等多种网络安全产品。目前公司研制中的芯片属于网络安全专用芯片,是公司网络安全产品体系的一环,该系列专用芯片是公司未来的重要布局方向,芯片通过上下游的垂直整合,赋予产品更强的性能和更优的功耗,突破瓶颈,形成新的产业影响力及壁垒。

   财务数据向好,存货大增显现增长潜力。2020年公司经营性净现金流1.3亿元(同比大增),毛利率78％(同比-3.5PCT);21年Q1毛利率84％(同比+38PCT)。2020年公司资产减值0.10亿元(19年为0.12亿);2021年Q1资产减值0.07亿元(系计提的受托研发项目减值损失,同比+246％)。20年存货0.85亿元(19年为0.33亿元),合同负债0.22亿元(19年预收账款为0.02亿元);2021年Q1存货0.85亿元(20年Q1为0.47亿元),合同负债0.13亿元(20年Q1为0.02亿元)。

   2020年夯实发展基础,21年业绩向好可期。2020年研发费用0.38亿元(同比+25％),21年Q1研发费用0.12亿元(同比+58％)。2020年公司加大了客户拓展,新开拓数家国家单位客户,同时针对网络安全领域相关新产品、新技术研究加大研发投入,研发费用占当年营业收入18.58％,在成都的子公司开展网络安全专用芯片研制工作,保证公司的技术领先优势,确保公司长远可持续发展。

   盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润1.48亿元、1.94亿元和2.64亿元,EPS为1.45元、1.90元和2.59元。参考可比公司估值,给予公司21年PE40-50x,对应合理价值区间58.00-72.50元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。客户拓展低于预期,上游原材料涨价超预期。