新疆天业(600075):PVC、糊树脂景气叠加天能化工并表、公司业绩靓丽-一季点评

事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入89.93亿元,同比增长5.21％(调整后),归母净利润8.87亿元,同比增长63.01％(调整后),扣非后归母净利润7.90亿元。其中四季度实现营业收入28.01亿元,归母净利润3.81亿元。同时公司发布2021年一季报,当季实现营业收入25.10亿元,同比增长6.29％(调整后),归母净利润4.66亿元,同比增长1553.81％。

   点评:糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020年业绩增长。疫情以来,医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速,2020年全年国内PVC手套出口61.22万吨,同比增长51.70％。受此推动,糊树脂价格出现明显上涨,根据wind资讯,2020年全年糊树脂大盘料和手套料均价分别为11318元/吨(含税)和15604元/吨(含税),同比上涨7417元/吨和3298元/吨,公司2020年糊树脂产销量分别为11.13万吨和10.66万吨,受益明显。此外,2020年公司完成天能化工收购事项,天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产,已构建"自备电力-电石-普通PVC"的一体化循环产业链。目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥。根据wind资讯,2020年新疆地区PVC出厂价和烧碱价格分别为6753元/吨和1821元/吨,天能化工实际销售PVC47.76万吨、烧碱30.59万吨,全年实现净利润4.12亿元,糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020年业绩增长。

   PVC景气提升、糊树脂价格维持高位,一季度业绩环比提升。2021年一季度PVC价格继续上行,根据Wind资讯,一季度新疆地区PVC出厂价8089元/吨,环比提升678元/吨,公司生产相对平稳,天能化工PVC产销分别为12.79万吨和12.19万吨,此外,天能化工烧碱销量7.55万吨,外销电3.23亿度、供汽25.43万吉焦、生产水泥2.16万吨、熟料17.30万吨,当季实现净利润1.93亿元,完成2021年调整后业绩承诺数24.32％。此外,公司糊树脂价格维持高位,2021年一季度糊树脂手套料和大盘料均价分别为23815元/吨和13416元/吨。公司一季度实现归母净利润4.66亿元,环比提升10.78％。

   未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团,天业集团合计拥有PVC产能140万吨、烧碱产能110万吨,其中上市公司PVC产能达到65万吨、烧碱产能47万吨。为避免同业竞争,天业集团承诺在条件成熟后,提议天辰化工和天域新实的收购议案,同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时,及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜,承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外,公司与集团另合资在建60万吨煤制乙二醇项目,目前60万吨合成气制乙二醇项目全部生产线均已打通,预计在2021年6月前完成整改,2021年下半年达产达标,转入正式生产。

   盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润为17.04/17.83/19.20亿元,EPS分别为0.94/0.99/1.06元,因公司氯碱一体化产业链完备、PVC及糊树脂价格上涨盈利弹性大,对应PE分别为7.9/7.5/7.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。