电科院(300215):经营环境向好,十四五迈向新征程-年报点评

2020年业绩与快报一致,1Q21业绩恢复高速增长公司2020年实现营收/归母净利润7.02/0.87亿元(均专业绩快报一致),同比下降13/48％,收入下滑主要系疫情影响,同时建设项目陆续完工转固,折旧费用同比增长12％,进一步拖累净利润。疫情逐步受控以来,检测需求持续复苏,公司1Q21收入同比增长91％至1.83亿元,高经营杠杆撬动归母净利润录得0.22亿元(1Q20:-0.43亿元)。公司年报披露,内蒙古案件已被撤销,公司的经营环境持续向好,我们预计21-23年归母净利为2.51/3.26/4.20亿元,给予21年33x目标PE,目标价10.89元,维持"买入"。2020年高压/低压电器检测收入同比下滑13/18％分业务看:1)低压电器检测:营收1.09亿元(同比-18％),营收占比15.5％(同比-1.0pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品的更新换代;2)高压电器检测:营收5.40亿元(同比-13％),其中高压及核电电器抗震性能试验系统/12kV直流试验系统项目收入分别同比增长31/122％,其余项目收入均有所下滑。受益于特高压重启和新能源(风光核电)/军工/汽车电子电气检测需求向好,且公司目前正在积极开拓市场,高压检测有望自2021年恢复并持续增长。1Q21收入/归母净利润较1Q19增长18/39％,经营环境持续向好电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数 年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一,主要成本为折旧和人工成本(2020年两者占成本比例70％/20％)。公司1Q21收入1.83亿元,同比增长91％,较1Q19增长18％,高运营杠杆带动归母净利润较1Q19增长39％。此外,公司年报披露,公司已于近期收到《呼和浩特市公安局赛罕区分局撤销案件决定书》,表明由涉嫌犯罪团伙炮制的假案已被撤销。我们认为公司的经营环境持续向好,十四五期间有望加大市场开拓力度,且大部分建设项目将于2021年完成,折旧费用预计于2022年达到最高,公司将由高投入向利润高增长蜕变。维持"买入"评级,目标价10.89元公司1Q21收入同比高增,我们认为疫情的不利影响已基本消除,考虑到公司2020年收入低于我们的预测(8.10亿元),我们调整21-22年收入增速,预计21-23年归母净利润为2.51/3.26/4.20亿元(21-22年前值:2.56/3.37亿元),对应EPS分别为0.33/0.43/0.55元,参考可比公司21年Wind一致预期PE中值33x,给予公司21年33x目标PE,目标价10.89元(前值:11.80元),维持"买入"。

   风险提示:项目建设进度低于预期,市场开拓进度低于预期。