莱美药业(300006):老树新芽,与爱尔眼科合作阿托品滴眼液带来业绩拐点-深度点评

实控人易主,甩掉包袱轻装上阵,预计21年是业绩反转年。1)创业板首批上市,并购与投资不佳造成亏损。公司09年上市后经历多轮并购,介入大输液、中药饮片等行业,设立基金对外投资,但实质效果不佳,子公司亏损与资产减值造成公司2020年亏损3.27亿;

   2)中恒集团入主纾困,业务重新聚焦。2020年中恒入主后,公司财务困境解除、公司治理改善,重新聚焦特色专科药。21Q1非核心业务陆续得以处置,业务线逐步清晰;3)预计21年业绩反转,未来发展主要靠三块业务:一是自研药物持续增长,卡纳琳跨科室销售可期,新抗肿瘤药研发中;二是与爱尔眼科成立合资公司销售眼药;三是孵化中的新业务,包括甲状腺疾病管理和新药早筛开发等。

   "卡纳琳"拓宽应用范围,新抗肿瘤药孵化中。卡纳琳(纳米炭混悬注射液)是肿瘤手术的淋巴示踪药,全球独家品种,目前已成为国内甲状腺外科手术一线常规用药,手术使用率达85％以上,近两年卡纳琳逐步进入胃肠癌、乳腺癌临床领域,具有持续增长动力。子公司瀛瑞医药新抗肿瘤用药正在临床前研究中;子公司康德赛自研肿瘤疫苗,其探索性临床研究已通过伦理审批。

   与爱尔眼科成立合资公司,低浓度阿托品成未来三年业绩爆发点。青少年近视率居高不下,2018年起国家战略性重视青少年近视防控,从中央到地方政策不断。公司与爱尔眼科合资成立湖南迈欧(爱尔持股51％,莱美49％),发力低浓度硫酸阿托品滴眼液市场。湖南迈欧已率先注册0.05％浓度的院内制剂,为国内首家,制剂于21Q2开始上市销售。低浓度硫酸阿托品延缓近视发展的有效性已得到广泛共识,该药品市场空间大,竞争格局佳,国内尚无药品注册,临床进度最快的是兴齐眼药和兆科眼药,预计最早在2023年获批,当前主要以院内制剂形式存在,主流为0.01％浓度。我们保守估计硫酸阿托品滴眼液百亿市场空间。兴齐眼药注册了院内制剂并在互联网销售后,业绩超预期。而借助爱尔眼科庞大的医院网络,湖南迈欧有望给莱美贡献可观的投资收益。

   爱甲专线打造甲状腺疾病管理平台,切入蓝海市场。粗略估计我国甲状腺结节患者数量为2.8亿人,潜在甲状腺癌患者超过千万。甲状腺疾病治疗医疗资源紧缺、随访时间长适合慢病管理。公司建立"i甲专线",与权威协会和超过60家三甲医院达成合作;当前注册用户已超过30万。未来将在医美、保险、甲癌早筛等领域转化。

   首次覆盖,给予"买入"评级,目标市值111亿。我们预计公司21/22/23年收入17.19亿、19.38亿和22.77亿元,同比增长8.6％、12.7％和17.5％,扣非归母净利润为0.43亿(Q1实现5323万非经常性收益)、1.90亿和4.86亿元。增发摊薄后的EPS为0.04、0.18和0.46元。我们用分部估值法给公司估值。给予公司自研药物板块PS2.5倍,对应市值42.38亿,给湖南迈欧DCF估值,对应权益市值68.44亿,并不考虑公司新业务估值,合计目标市值111亿,较当前还有63％的上升空间,给予"买入"评级。

   核心假设风险:"卡纳琳"跨科室销售不及预期、新品研发不顺利、湖南迈欧产能和出货量不及预期、爱甲专线等新业务投入超预期