云南锗业(002428):同比扭亏,光伏及半导体材料放量-年报点评

20年归母净利润同比扭亏,维持增持评级4月22日公司发布年报,20年实现营业收入6.70亿元,同比+60.11％;归母净利润0.23亿元,同比扭亏(19年-0.59亿元),低于此前我们预期(20年0.64亿);公司业绩同比增加主要因主要产品销量同比上升。我们预计21-23年公司EPS为0.10/0.11/0.13元(前值0.20/0.41/-元),增持评级。主要产品销量同比上升,光伏应用及半导体材料放量显著20年公司积极推动相关产品市场开拓,助力国产替代,主要产品销量同比上升,红外级锗产品/光伏级锗产品/化合物半导体材料/材料级锗产品/光纤级锗产品销量分别同比上升38.45％/279.84％/108.23％/5.57％/15.22％,光伏应用及半导体材料放量显著。同期因锗价同比下跌,公司锗材料级产品/光纤级锗产品价格分别同比下降11.88％/19.62％;因低端LED级砷化镓晶片销量增加,导致化合物半导体材料产品价格同比下降22.09％。公司销量高增抵消价格下跌负面影响,营收录得高增,同比+60.11％。单位销售成本同比下降,公司业绩同比扭亏因主要产品销量同比高增,公司成本同比上行,但销量上升带动公司单位销售成本同比下降(由单位销售成本降低减少营业成本合计0.77亿元),公司成本上行幅度小于营收上行幅度,公司整体毛利率增加1.79pct至17.79％。此外,公司20年资产减值损失 同比下降0.11亿元,下降幅度82.29％,主要因本年部分产品成本下降,而年末市场价格较上年末上升,年末对存货预计可回收金额进行测试,年末存货计提的跌价准备下降,增厚部分公司业绩。下调半导体材料产销及毛利率假设,维持增持评级我们根据公司20年收入成本、产销表现以及21年生产经营计划,主要调低半导体材料产销及毛利率假设,预计21-23年归母净利润0.66/0.74/0.84亿元(前值1.3/2.7/-亿元)。鉴于锗锭价格已上涨至12Q1和17Q1水平,但仍处近十年低位。两阶段公司PB低值为3.37和5.26,近十年PB均值5.42;我们维持锗资源PB估值3X,预计21年公司BPS2.33元,对应市值45.65亿元。锗部件和半导体材料21年对应净利润0.56/0.08亿元,取可比公司21年Wind平均PE估值36.4/73.7X,对应市值26.31亿元,则总市值71.96亿元,对应目标价11.02元(前值16.54元),维持增持评级。

   风险提示:下游需求不及预期,公司产品销售不及预期等。