盛和资源(600392):乘稀土景气东风,积极扩产-年报点评

20年归母净利润同比增218.43％,上调至"增持"评级4月22日公司披露年报,20年实现营业收入81.57亿元,同比增17.20％;

   实现归母净利润3.23亿元,同比增218.43％,高于此前我们预期(20年2.02亿);20年业绩上升主因公司持有的芒廷帕斯矿山经营有限公司于纽交所重组上市,公司因履行合作协议获取收益约4.87亿元,且报告期内公司主要产品价格上升。我们预计21-23年公司EPS为0.66/0.85/0.87元(前值0.12/0.13/-元),上调至增持评级。

   20年公司业绩增长得益于主要产品价格上涨和MP(MPUS)获取收益报告期内,公司多数产品销量下降,但稀土精矿因为包销MP产品,增幅明显;产品价格上涨一定程度上冲抵了销量下跌的影响,公司毛利合计14.53亿,增47.23％,毛利率17.81％,增3.63pct。公司稀土氧化物/稀土金属/稀土盐类/锆英砂/钛精矿/金红石/稀土精矿,销量同比-8.68％/6.54％/-40.91％/-28.28％/-40.62％/-38.61％/69.23％,价格同比39.69％/3.14％/-9.39％/-5.04％/7.32％/26.93％/13.69％。报告期内,公司持有的MPMINEOPERATIONSLLC(MPUS)在纽约证券交易所重组上市,据相关协议公司获得收益以及奖励股份使20年归母净利润增加4.87亿元。

   21-22年公司将继续提升稀土金属和钛锆产品产销量据财报,公司计划21年实现营收90亿元,利润同比实现较大幅度增长。

   据21.01.19《2021-2022年经营发展规划》,21/22年期间,稀土矿(托管和包销产品)产销目标为5/5.5万吨,较20年-28.40％/-21.24％;稀土氧化物产销目标6530/8260吨,较20年-9.60％/14.35％;稀土金属产销目标9760/10270吨,较20年8.12％/13.77％;钛锆产品产销目标30/41万吨,较20年30.73％/78.67％。公司计划通过扩大规模、降本增效,努力实现到22年营收超过100亿元,净利率5％。此外公司连云港150万吨锆钛选矿项目计划21.09建成投产,据可研满产后有望形成年均1.58亿元净利润。

   乘稀土景气东风,上调至"增持"评级鉴于稀土行业下游领域需求有望持续向好,21年或出现供不应求格局,行业高景气度延续,稀土价格有望持续上行,叠加公司未来产销有望实现提升,我们上调盈利预测和公司评级,预计21-23年归母净利润为11.52/14.95/15.22亿元。可比公司21年平均Wind一致预期PE34.1倍,给予公司估值21年34.1倍PE,21年EPS0.66元,对应目标价为22.51元,上调至增持评级。

   风险提示:稀土等产品价格下跌,影响盈利同时造成较大规模资产减值;不可抗因素导致原料无法进口或者产能停产。