掌阅科技(603533):增速亮眼,字节入股夯实短期增长与长线逻辑-年报点评

公司披露2020年年报:2020年公司实现营收20.61亿元,同比增长9.47％;实现归母净利润2.64亿元,同比增长64.07％;实现扣非归母净利润2.57亿元,同比增长83.47％。20Q4公司实现营收5.66亿元,同比增长14.07％,环比增长9.87％;实现归母净利润0.98亿元,同比增长85.10％,环比增长76.27％;实现扣非归母净利润0.95亿元,同比增长81.89％,环比增长76.98％。

   深化付费+免费运营模式,释放业绩增量。公司在付费阅读领域的龙头地位稳固,2020年平均MAU达1.6亿,用户数量、人均阅读时长均稳定增长。(1)数字阅读平台实现营收15.34亿元,同比减少3.17％,主要是因为付费阅读收入同比下降;毛利润同比增长14.27％,主要是因为毛利率较高的商业化增值业务增速较快。(2)版权产品实现营收5.04亿元,同比增长92.66％,这是因为公司积极拓展分发渠道。

   字节入股夯实短期增长与长线逻辑,布局K12及短视频领域。2020年12月,公司控股股东转让11.23％的股份给量子跃动(字节跳动的全资子公司),并与字节深化在版权分发、商业化、投放运营等方面的业务合作。公司延伸布局K12教育及短视频领域的阅读相关内容,借助短视频平台布局IP衍生产业链。

   投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.12/5.78/7.47亿元,对应的EPS为0.94/1.32/1.70元/股,以2021年4月20日的收盘价,对应的PE为34.55X、24.64X、19.06X。考虑业绩高速增长与字节跳动入股,维持掌阅科技2021年45倍PE估值的观点不变,对应每股合理价值为42.27元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期。