艾迪精密(603638):业绩增长符合预期,液压件国产替代持续渗透-2020年年报和2021年一季报

事件:4月19日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;EPS为0.86元。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％。

   公司业绩符合预期,21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响,2020全年公司业绩实现高增长,受疫情带来的负面因素少,业绩基本符合预期。2021年一季度,公司营收实现了134.19％的增长,剔除2020年奇点数据,公司一季度营收较2019年实现145.88％的增长,较2020年四季度环比提升38.12％。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著,公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。我们认为,未来随着基建投入持续增加,城镇化建设推荐,及配锤率的持续提升,公司业绩仍有较大增长空间。

   产品结构影响毛利率水平,液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定,但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司2020年销售毛利率达40.66％,较上年同期有所下滑,主要系产品结构变化导致。其中,破碎锤产品毛利率达44.61％,液压件产品毛利率为33.64％,而液压产品主泵及马达2020年销量同比大幅增加147.69％,从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑,强化内部管理效果显现,管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升,液压产品高附加值的特征将逐渐体现,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。

   研发支出增加,持续推进产品研发,国产化渗透率或将稳步提升。2020年公司研发支出达1.05亿元,较上年同期增长94％,研发支出占营业收入的比重达4.67％。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面,液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度,注重产品核心竞争力,伴随下游市场的高景气度,国产液压件的渗透率将持续提升,高端液压件的国产替代将加大步伐,进一步打开市场。

   投资建议:考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57亿元,对应2021-2023年PE为51/41/34倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。