辉隆股份(002556):负面影响消除,成长驶入快车道-2020年年报点评

受疫情影响公司业绩短期承压,海华科技顺利完成业绩承诺。公司2020年实现营业收入164.70亿元,同比-11.58％,收入中占比较高的农资、化工产品营收有所下降,同比分别-16.73/-9.99％。2020年实现归母净利润2.34亿元,同比+20.99％,其中海华科技贡献1.97亿元,顺利完成8210万元的业绩承诺,慧达化工由于在期货和现货方面同时亏损,全年合计亏损1.69亿元。

   海华科技:募投项目放量+长期下游扩品类助力业绩触底反弹。2021年,预计公司业绩增量将主要来自3000吨/年百里香酚项目及二甲分离项目,我们预计两项目将分别贡献净利润1.47/0.50亿元。与此同时,在建3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目均按计划逐步建设,预计将于2022年相继投产,增厚公司短期业绩的同时,也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。长期来看,公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求,向国内一流的精细化工企业迈进。

   传统主业:负面影响已消除,21年业绩稳中有升。公司Q4实现营业收入37.88亿元(同比-28.24％),实现归母净利润0.13亿元(同比-87.38％),我们预计主要是由于慧达化工在期货和现货方面持续计提亏损。目前公司已对慧达化工经营管理层和业务进行了调整,未来业务经营将以现货经营为主,预计2021年慧达化工将有效止损,不再对业绩产生重大影响。同时公司在建50万吨自主品牌复合肥项目稳步推进中,预计将增厚公司长期业绩。

   风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

   投资建议:随着疫情对公司影响逐步消除,募投项目逐步达产,预计2021年公司业绩将触底反弹,未来两年随着新建项目持续投产,公司业绩将持续增长。我们上调公司2021~2022年归母净利润预测为5.44/7.23亿元(原预测为4.97/6.91亿元),对应EPS预测为0.58/0.77元(原预测对应当前总股本为0.53/0.73元),新增2023归母净利润预测8.87亿元,对应EPS预测为0.94元,考虑到公司业绩的长期增长性及高技术壁垒,我们给予公司2021年36倍PE,对应目标价21元,维持"买入"评级。