艾迪精密(603638):挖机需求持续旺盛,属具及液压件景气度高企-2020年度报告及2021年一季度报告

事件:公司发布2020年度报告及2021年一季度报告,2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％,实现归母净利5.16亿元,同比增长50.82％。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利1.96亿元,同比增长127.88％。

   挖掘机需求带动破碎锤及液压件持续高增长。公司主要产品液压破碎锤及液压件主要配套挖掘机行业,2016年以来,随着存量更新、人工替代、新增需求等因素带动挖掘机进入新一轮景气周期,公司业绩步入快车道。2016-2020年,公司收入复合增速达到54.11％,归母净利润复合增速达到59.87％。公司近期发布限制性股票激励计划,2021-2023年业绩考核目标为较2019年净利润增长率分别不低于130％、200％、290％,按此计算公司2021-2023年净利润同比增速分别为52.50％、30.43％、30％。

   挖机存量市场持续扩大,国内配锤率仍有提升空间。截至2020年底我国挖掘机市场10年保有量约为182.5万台。2021年1-3月,行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品126,941台,同比涨幅85.0％,预计未来国内挖掘机保有量仍有提升空间。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。截至2020年底,据不完全统计,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％的水平,未来仍有较大提升空间。此外,液压破碎锤的使用期限一般在3-5年,由于国内液压破碎锤用户的使用强度较大,造成产品实际使用期限较短,产品更新频率较快。国内挖掘机庞大的保有量,配锤率的持续提升,以及破碎锤的耗材属性都将有助于弱化公司业绩的周期属性。公司2020年破碎锤销量为33,738台,市占率仍有较大提升空间。

   高端液压业务快速推进,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户开拓工作持续推进,液压件业务步入快车道。我们认为在主机厂控制成本压力,以及海外疫情未得到充分控制的压力下,国产液压零部件替代有望加速。2020年公司液压主泵及马达销量达到13.04万台,同比增长147.69％。

   公司2020年加强液压件各类产品的研发和生产,在目前已经配套产品的基础上,加大研发,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,丰富了公司产品覆盖面,产品通过验证后有望进入放量阶段,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋 势明显。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为32.75亿元、42.70亿元、55.38亿元；归母净利润分别为7.91亿元、10.27亿元和13.28亿元；EPS分别为1.32元、1.71元和2.22元,对应PE分别为46X、35X和27X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。