地铁设计(003013):收入业绩同步高增,财务数据继续优异表现-2021年一季报点评

事项:地铁设计公布2021年一季报:公司报告期内实现营收5.13亿元,同比+29.10％;归母净利润1.01亿,同比+25.75％,收入业绩同步高增。

   评论:收入业绩同步高增,整体表现符合预期:公司报告期内实现营收5.13亿,同比+29.10％;归母净利润1.01亿,同比+25.75％;扣非净利润1.00亿元,同比+25.69％,整体业绩增长符合预期。订单方面,公司2020年实现中标总金额38.8亿元,已签合同保有量101.23亿元,订单储备充足。轨道交通设计行业壁垒高,市场较为集中,行业CR10超90％,龙头企业市场地位稳固。公司为广东省内地铁设计绝对龙头,我们测算公司2016年至2019年,公司在广东省内的市占率为45.20％(中标金额口径),位列第一。根据最新财务预算报告,公司2021目标实现收入21.6亿,同比+15.49％,利润总额3.83亿,同比+14.92％。

   毛利提升费率下降,信用减值影响利润:公司2021Q1毛利率为40.4％,同比+2.08pct。期间费率14.06％,同比-1.31pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率同比各-3.05pct、+0.94pct、-0.13pct,管理费率大幅下降,研发投入持续增加,财务费率同比+0.93pct至-0.26％,仍为负值,主要系利息收入下降。净利率20.1％,同比-0.38pct,公司在毛利率和费用端均有改善的情况下,净利率仍小幅下滑,我们认为主要系坏账计提影响,本期信用减值损失同比增加近1千万。经营性现金流净额-3.97亿元,同比-1.7亿元,我们认为主要系为支付上年度绩效薪酬增长,"支付给职工以及为职工支付的现金"同比+36.7％至4.74亿。收现比60.62％,同比-17.57pct。资产负债率52.22％,同比+52.22pct。

   技术与研发构筑核心壁垒,分红政策积极稳健:1)资质实力强大,立足创新研发:公司拥有工程设计综合甲级资质,2020年研发投入同比+21％至1.02亿元,坚持创新驱动;2)立足粤港澳大湾区,持续深入拓展业务:利用大湾区轨道交通发展的便利,持续丰富业务多样性,拓展业务品质和质量;3)借助上市资本平台,构建"设计+数字科技"战略发展模式:加快企业数字化转型,培育以BIM为基础的工程数字科技,孵化新产品,占据新市场。4)分红政策积极稳健,公司2020年每10股派现金红利6.6元(含税),合计派发现金红利2.64亿,分红比例高达92％,两年平均分红比例为50％(2019年未分红)。

   盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年EPS各为0.82元、0.96元、1.15元/股,对应PE各为28x、24x、20x。地铁设计行业集中度较高,专业壁垒强,公司业务能力行业领先,区域基础建设投资力度大,业绩增长具备较高的确定性,且财务数据表现优异,分红率较高,上调2021年估值至30x(原值25x),目标价24.6元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:区域基础建设投资力度不及预期,宏观经济增长不及预期,疫情超预期扩散。