掌阅科技(603533):符合预期,版权及商业化增值业务高增促盈利能力继续提升-2020年年报点评

事件:公司2020年实现收入206,065.88万元,同比+9.47％,实现归属于母公司股东的净利润26,415.26万元,同比+64.07％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,749.77万元,同比+83.47％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司实际利润落在此前预告区间中间水平,符合市场预期。

   业务结构的变化导致毛利率同比大幅提升,驱动利润高增长。2020年公司毛利率增长至45.94％,同比提升8.36pct,主要原因:1)数字阅读平台商业化增值业务增速较快,导致数字阅读平台毛利率同比提升6.46pct至41.79％;2)高毛利率的版权产品销售收入同比增长92.66％至50,408.72万,超出我们预期,同时2020年版权产品毛利率也提升5.01pct至56.99％。

   版权业务及商业化增值业务驱动收入增长,当前阶段免费阅读赛道红利依旧明显。2020年公司版权产品收入增长主要受公司积极拓展分发渠道,向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加所致。行业层面,2020年12月免费阅读用户月均使用时长为694分钟,同比+46.4％,月均使用天数10.9天。用户规模方面,付费阅读APP行业的月活跃用户规模为2.2亿,免费阅读APP行业月活跃用户规模为1.4亿。得益于"免费阅读"商业模式对下沉市场用户的不断渗透,数字阅读行业整体的市场规模、用户时长及流水均实现了显著增长。

   销售费用率连续两个季度得到控制,得间阅读收入高增、亏损持平。2020Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为23.78％/28.68％/23.37％/17.94％,同比变化分别为+6.78/+0.67/-2.82/-0.78pct,公司销售费用率连续两个季度得到控制。销售费用中主要为推广费用,其中2020H2推广费用为18137.42万元,环比H1出现下滑。得间科技2020年实现营收19,998.39万元,同比+135％,仍然亏损4,399.08万元,但与2019年同期基本持平。

   看好公司优质内容沉淀积累和基于内容提供的核心服务能力。公司通过付费+免费相结合运营模式不断提高精细化运营程度,流量运营效率有望持续提升,同时借助重要股东字节跳动的用户运营及算法优势,将有望进一步深化数字阅读平台的商业化价值。?维持"买入"评级。我们提升了版权产品业务增速预期,略调低了付费业务增速预期,对应调整2021-2022年EPS至0.93/1.19元(原值为1.13/1.49元),预计2023年EPS为1.43元,当前市值对应2021-2023年PE分别为35/27/23倍。

   风险提示:市场竞争趋于激烈,商业化进展不及预期,重要客户变动。