阳光城(000671):结算全力支撑业绩,债务规模成本双降-年报点评

结算全力支撑业绩,分红比例提升至30％。公司披露20年报,全年实现营收821.7亿元,同比增长34.6％,归母净利润52.2亿元,同比增长29.9％。20年预计分红规模15.67亿元,同比增长93％,分红比例30％(19年为20.2％),按当前股价计算,股息率为6.1％。竣工方面20年阳光城竣工896万方,同比增长69％,结算与竣工的比例下降至77％,21年依然具备一定增长弹性。利润表来看,20年公司结算毛利率18.9％,较20年下降6.7pct,毛利率的下降及减值损失对当期业绩负贡献,但同时当期费率下降以及投资收益抵消了结算端的压力。

   可售货值覆盖倍数2.6x,公告回款率稳定。20年公司销售金额2180亿元,同比增长3.3％,权益比例64％,在诸多内外部因素冲击下公司依然坚定去化,顺利完成年初目标2000亿目标的109％。公告回款率80.2％与19年持平,可售货值5627亿元,对应21年2200亿销售目标覆盖倍数2.6x。拿地方面,20年公司新增69个项目,总拿地面积1118万方,拿地金额711亿元,金额权益比例从19年的75％下降至57％。全口径拿地力度为32.6％,略高于19年。

   评级降至黄档,有息负债及成本下降。20年末有息负债1060.4亿元,同比下降6％,现金短债比1.06,净负债率95％,扣预资产负债率79％。穆迪、惠誉评级提升,融资成本下降至7.42％(较19年下降28bp)。

   预计21-22年业绩分别为1.40元/股、1.52元/股。我们预计21-22年归母净利润规模为58亿元、63亿元,增幅分别为11％、9％,对应21年4.5xPE,22年4.2xPE,合理价值方面,过去3年公司PE(TTM)为7.6x,考虑到公司经营能力的改善以及业务稳定性,给予21年7.0XPE估值,对应合理价值为9.79元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。行业景气度下行;公司地产结算进度不及预期。