宁水集团(603700):业绩略低于预期,向供水综合服务商转型-年报点评

公司于4月19日发布2020年年报,业绩略低于预期,对此点评如下。

   经营分析

   业绩略低于预期,智慧水表增长符合预期:2020年公司实现营收/归母净利润分别15.90/2.73亿元,YoY15.97％/28.64％,EPS为1.34元,YoY26.42％,分别略低于我们的预期4.5/1.4/1.8pct。其中,智慧水表9.05亿,YoY25％,占比57％,机械水表增长低于预期为1.6％,水表配件及其他大涨45％至0.9亿元,核心主业智慧水表增速符合我们预期。业绩增长主要是智水表行业高景气带动公司产品销售增长所致。

   毛利率微降,研发费用持续大增支撑未来发展:综合毛利率为34.35％同比降低了0.96pct,分业务来看智能/机械水表分别降低2.08/1.28pct,我们认为主要是因为钢材等原材料涨价和竞争激烈所致。研发费用增长35.6％至0.57亿元达到3.58％研发费用率,延续高增态势,主要是因为持续新产品研发、优化产品结构和进行新技术前瞻性研发所致。产能增长快,从单一水表向完整解决方案转型:公司产能从2019年300万台增长至2020年450万台,人均服务智能水表数由2018年3.83万只增长至2020年6.57万只,规模效应显著提升。公司在充分发挥传统水表优势基础上紧抓智慧水表行业高景气阶段,并向产业链相关环节延伸,目前主要有:1)在供水计量产品数据支持下,结合智慧水务大数据服务平台定制研发和提供供水情况管理支持;2)逐步建立城市供水管网全生命周期管理业务,积极拓展如管道冲洗设备、无磁发信讯装置、压力及流量分析仪、数据监控仪等其他水务传感器及设备。我们认为公司业务拓展符合行业发展趋势,智慧水务能够有效解决行业漏损高等诸多痛点。

   盈利调整

   根据年报微调2021/2022年,并新增2023年盈利预测。预计2021～2023年实现营业收入20.38/25.22/29.41亿元,归母净利润3.45/4.22/4.90亿元,同比增长26％/23％/16％,EPS1.70/2.08/2.41元,对应当前股价PE16X/13X/12X,目标估值20X,目标价33.89元,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求释放不及预期、原材料涨价过快、产业竞争致销售不及预期等。