滨化股份(601678):环氧丙烷高景气,新项目带来长期增长-年报和一季报点评

事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营业收入64.57亿元,同比增长4.75％;实现归母净利润5.07亿元,同比增长15.65％,基本每股收益0.33元/股,业绩符合预期。2021年Q1公司营业收入21.19亿元,同比增长47.76％,归母净利润4.94亿元,同比增长1251％,处于高景气状态。

   公司2020Q4-2021Q1产品销售毛利率显著提升,净利润同比高增长。2020Q4-2021Q1,公司所处行业景气度改善明显,单季度毛利率分别为31.12％和38.03％,为多年来最高水平;归母净利润分别为2.69亿元和4.94亿元,同比增长188％和1251％。

   环氧丙烷高景气带动公司业绩增长,2020上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩,环氧丙烷价格表现低迷,公司上半年销售均价只有7701元/吨,行业整体开工低迷。但下半年随着下游出口行业的超预期复苏,带动聚醚消费和出口增长,环氧丙烷供需趋紧价格上行。公司2020Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨,环氧丙烷Q4收入为全年业绩增长的主要驱动力。2021Q1公司环氧丙烷销售均价16101元/吨,延续高景气状态。

   碳三碳四综合利用项目前景可期。公司"碳三碳四综合利用项目"总投资约129亿元,分两期进行,其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷,项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供,进一步优化成本。目前项目处于建设期,预计2022年可以释放。项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置,公司盈利水平将持续提升。

   投资建议:我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润10.60/13.05/14.47亿元,同比+109.0％/+23.1％/+10.9％,对应P/E为10.1/8.2/7.4,对应EPS为0.60/0.74/0.82,给予"增持"评级。

   风险提示:项目推进不顺利,宏观需求下行,原料供应不顺