广东骏亚(603386):盈利拐点已现,内外兼修加速崛起-深度研究

首次覆盖,给予"增持"评级,目标价29.02元。公司内部产线管理升级及产品拓展收效显著,盈利能力大幅提升,同时公司将通过收购香港住友电工进一步提升其软板加工能力,我们认为公司盈利拐点已至,未来发展路径清晰。预计公司2021-2023年EPS分别为1.16元、1.68元及2.46元,同比增速分别为116.96％、44.61％、46.21％,给予公司目标价29.02元,对应2021年25倍PE。

   产品布局完善,盈利拐点已现。公司收购牧泰莱后,硬板产品线由大批量板逐步扩充至样板、小批量板及中等批量板,结合其自有的贴装及组装能力,能够满足客户的多样化需求。目前惠州生产基地自2021年一季度扭亏为盈,后随着其中等批量板订单的逐步导入,盈利将大幅提升。叠加龙南智能工厂产能利用率及产能的逐步扩充,骏亚原有业务步入发展快轨,预计其未来收入规模有望突破50亿元。

   拟收购香港住友电工,向全球一流FPC供应商看齐。公司于2020年12月发布公告,拟收购香港住友电工FPC业务(2019年收入21.63亿元),住友电工是全球排名前四的软板供应商,此次收购有助于进一步提升骏亚在FPC领域的制造能力。公司自2016年开始涉足软板领域,经过三年打磨,现已成为内资领先的FPC制造商,以多层软板为主,产品主要应用在手机电池、摄像头、无线耳机等设备中。未来随着住友加工能力及国内客户的导入,其FPC业务增速可期。

   风险提示:下游需求波动风险、原材料价格波动风险,经营整合风险。