南极电商(002127):业绩增速放缓,积极转型信息流-年报点评

事件:公司2020年实现营收41.7亿元,同比+6.8％,其中Q4营收同比+11.1％；实现归母净利润11.9亿元,同比-1.5％,扣非后同比-3.7％,其中Q4归母净利润同比-22.8％,扣非后同比-23.9％。具体来看:(1)本部实现营收14.0亿元,同比-0.03％,主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为13.3亿元,同比+1.6％；本部净利润为10.7亿元,同比-2.3％。(2)时间互联实现营收27.8亿元,同比+10.6％；实现归母净利润1.16亿元,同比+7.0％。

   净利率下滑明显,积极转型信息流。(1)公司2020年净利率为28.5％,同比下降2.4pp,其中Q4净利率同比下降14.7pp,主要在于阿里流量变化对公司Q4货币化率产生较大冲击。公司积极转型信息流,预计21年阿里渠道能恢复正常增长。(2)2020年实现经营性现金流9.56亿元,同比-23.8％；2020年应收账款及票据11.8亿元,同比+37％。?

   拼多多等新兴渠道崛起,实现多渠道矩阵式发展。公司聚焦"标品、新快消品",2020年实现GMV402.1亿元,同比+31.6％,其中Q4同比+26.2％:(1)从品牌维度看,南极人/卡帝乐/精典泰迪GMV分别为362.2/33.7/3.9亿元,同比分别为+33.3％/+12.9％/+72.4％；(2)从平台维度看,阿里/拼多多/京东/唯品会GMV同比增长分别为12.2％/122.0％/23.7％/53.7％。

   盈利预测与评级。受阿里流量规则影响,公司业绩增速放缓,当前公司积极转型信息流,大力拓展拼多多渠道,预计公司21-23年归母净利润分别为13.0/16.1/19.4亿元,给予21年主业21XPE,时间互联10XPE,对应合理价值10.58元/股,维持"买入"评级?风险提示。品牌GMV发展或不及预期；电商平台整体收入增速或不及预期；时间互联经营或不及预期。