皮阿诺(002853):Q1业绩超预期,大宗放量驱动盈利水平上行-公司动态点评

事件:公司披露21Q1预告,预计实现营业收入3.33-3.87亿元,同比增长85-115％,较2019年增长56-82％,两年平均增速25-35％；归母净利润0.33-0.39亿元,同比增长750-900％,较2019年增长120-159％,两年平均增速48-61％；扣非净利润0.3-0.35亿元,同比增长1500-1800％,较2019年增长166-216％,两年复合增速63-78％。

   业绩超预期,规模效应下盈利能力提升。Q1收入端及利润端均取得亮眼表现,核心原因在于大宗业务的放量及零售转型调整成效初显。随着大宗快速增长,兰考基地规模效应凸显,单位成本降低；同时公司通过改善工艺提升板材利用率,提升产品毛利率。根据业绩预告测算,公司Q1归母净利润率在10％左右,在原材料价格上涨的情况下仍高于往年Q1。

   核心大客户进入收获期,看好2021年业绩爆发。2020年受外部环境及内部调整的双重影响,公司业绩增速放缓；2021年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1)工程端几大核心客户培育成熟开始放量:大客户磨合期通常为1-2年,公司2018年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021年开始放量；2)通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性:通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定,标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可,订单占比有望提升；3)零售中高端转型有望走上正轨:经过一年半调整,零售业务转型已完成第一步的渠道调整,同时品牌代言人到位,成果有望于2021年开始体现。

   投资建议:公司扩品类及大宗渠道弹性充足,有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出,预测公司2021-2022年净利润分别为2.87、3.73亿元,同比+47.1％、+30％,对应PE17、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:竣工不及预期,业务转型遇到阻碍,大客户拓展不及预期,资金占用增加等。