广田集团(002482):大额减值计提拖累全年业绩,但经营现金流转好-年度点评

2020年业绩不及我们预期

   广田集团公布2020年业绩:收入122.5亿元,同比减少6.1％,净亏损7.84亿元,由2019年的盈利1.4亿元转亏；4Q20收入40.5亿元,同比增长2.0％,净亏损9.9亿元,单季净亏损同比扩大。

   业绩符合此前预告；因计提大额减值,业绩不及我们预期。公司预告1Q21实现净利润9001,300万元,同比转盈。

   2020年,公司毛利率同比降低0.4ppt至主要因装饰施工业务毛利率同比下滑1.2ppt至13.5％；财务费用率同比提升2.4ppt至4.8％,主要因公司为应对疫情影响出让部分商业承兑汇票,四项费用率合计提升3.3ppt至11.0％；资产+信用减值损失合计10.5亿元,同比大幅提升118％,主要因坏账损失、债权投资减值损失和商誉减值损失计提增加(分别计提6.6亿元、2.0亿元、1.3亿元)；全年净利率同比减少7.5ppt至6.4％。

   全年经营现金净流入6.0亿元2019年为净流出10.0亿元),明显改善,主要因营运资本变动；投资现金净流入1.1亿元,也同比转正(2019年净流出1.8亿元),主要由收到工程投资款和股权出售回款贡献。

   发展趋势新签订单延续下滑,建议关注订单趋势。2020年公司新签订单同比减少18.2％,延续4Q18起的下滑趋势。年末未完工订单金额82.5亿元,收入保障倍数为67.3％,同比提升13.4ppt,当前在手订单相对充足。2020年公司在粤港澳大湾区新签订单32亿元,同比增加17.2％,占公司新签订单比例提升7.5ppt至24.8％,我们认为公司作为华南龙头装饰企业,未来有望受益粤港澳大湾区发展；

   建议继续关注公司新签订单情况。

   装配式装修收入快速增长。

   2020年公司推出“GT装配化3.0”产品,该产品集成BIM信息化平台、智能家居系统、环境预评价系统和个性化收纳系统四大技术体系,覆盖住宅、酒店、办公、公寓、养老和医院六大业态。2020年,公司装配化装饰施工业务实现收入3.6亿元,同比大幅增长219％。虽然短期对公司的收入贡献仍低,但考虑到装配式装修长期市场前景广阔,我们建议继续关注公司装配式装修业务进展。

   盈利预测与估值

   由于公司全年新签订单继续下滑,我们下调2021年净利润16％至2.5亿元,引入2022年净利润2.7亿元。当前股价对应16.5x2021eP/E,我们维持中性评级,因盈利预测下调,下调目标价16％至2.7元,对应16.6x2021eP/E,较当前股价有1％的上行空间。

   风险

   新签订单继续下滑。