永冠新材(603681):一季度业绩超预期,扩产＆拓品类持续推进中-2020年业绩快报＆2021年一季度业绩预告点评

BOPP产线投产叠加政府补助,2021年Q1业绩大超预期。公司发布2020年业绩快报,2020年实现归母净利1.75亿元,同比+18.19％,扣非净利1.20亿元,同比-18.83％,扣非净利减少主要是由于公司外销业务占比较高,人民币兑美元持续升值给公司带来负面影响,但同时公司建立了与美元汇率波动相关的对冲机制,并且Q4及时调整策略应对原材料涨价,减少了相关影响,全年业绩符合预期。公司预告2021年Q1归母净利约0.58~0.62亿元,同比+222.40％～244.64％,业绩超市场预期,主要是由于2021年Q1公司BOPP拉膜线、膜基胶带产线等顺利投产,以及公司收到的政府性补贴有所增加。

   BOPP拉膜线正式投产,传统业务持续增厚业绩。膜基胶带方面,今年1月公司首条BOPP拉膜线正式投产,可年产约6.1万吨BOPP薄膜,预计可提供公司目前膜基胶带60％以上产量的原材料,产业链向上拓展的同时,进一步降低了原材料价格波动风险,我们预计二季度BOPP价格将继续走弱,膜基胶带利润将进一步释放。布基胶带、纸基胶带方面,公司年产4,200万平方米布基胶带、合计约2.28亿平方米纸基胶带产能稳步推进中,预计分别于今年4月、6月开始放量,进一步增厚公司长期业绩。

   推出员工持股计划,长期发展有保障。公司4月6日晚公布员工持股计划草案,所涉标的股票来源为通过二级市场购买(包括集中竞价,大宗交易等方式)等方式,股份总数不超过352万股,占目前公司总股本比例2.11％。我们认为公司此举将充分调动公司核心骨干员工的积极性,同时将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司长期、持续、健康发展。

   高新业务持续推进,车用胶带＆医疗胶带＆可降解领域齐发力。公司积极布局高端粘胶带,进度方面,汽车线束胶带目前正在通过业务接洽、送样、认证等环节打入国产车企,结构胶处于研发试产阶段。医用胶带目前已获得医疗器械一类产品备案,GMP质量体系认证预计于2022年中办理完成。我们预计线束、医用胶带/可降解项目中长期将贡献约2亿元净利润,丰富产品结构体系的同时,为公司持续盈利创造了新的增长点,进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

   风险因素:原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。

   投资建议:考虑到公司未来的成长性,以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强。我们维持公司2021~2022年归母净利润预测为1.97/2.66亿元,对应EPS预测为1.18/1.60元。参考可比公司及历史估值水平,考虑公司的成长性,给予公司2021年25xPE,对应目标价30元(维持)维持"买入"评级。