辉隆股份(002556):业绩超预期,静待公司利润释放-一季点评

事件概述

   公司发布2021年一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利1.73-1.86亿元,同比增长170％-190％。

   分析判断:

   种植产业链景气度提升,农资板块需求向好在临储玉米库存高企的压力下,我国于2016年取消玉米临时收储政策,正式步入玉米去库存阶段。经过数年的去库存进程,我国临储玉米库存已经见底。而在养殖高盈利＆政策支持双重刺激下,下游生猪产能逐步恢复,饲用玉米需求持续向好,对玉米价格上行形成强有力的支撑。根据Wind数据,截至2021年4月12日,全国玉米现货价为2857.50元/吨,较2020年年初上涨49.04％。小麦、水稻作为玉米的替代品,替代需求旺盛,价格呈现温和上涨态势,较2020年年初分别上涨6.01％/17.95％。我们认为,在饲用玉米需求趋旺的背景下,玉米、小麦、水稻价格易涨难跌,带动农户种植意愿提升,公司作为国内农资龙头有望充分受益。

   百里香酚建成投产,有望成为公司新的盈利点受非洲猪瘟疫情影响,我国生猪产能大幅去化,供需矛盾支撑猪价一度超过40元/公斤。其后,在养殖高盈利＆政策支持双重刺激下,下游生猪产能开始逐步恢复,根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2019年10月实现首次环比转正,于2020年6月实现首次同比转正,截至2021年2月,全国能繁母猪存栏相当于2017年年末的95.0％,全国生猪存栏量保持在4亿头以上,产能恢复速度较快。与此同时,公司百里香酚于今年3月试车成功并产出合格产品,年产能4000吨,而我国饲料禁抗政策正在稳步推进,百里香酚作为替抗产品用于饲料添加,在生猪产能逐步恢复的背景下需求持续向好,有望成长为公司新的盈利点。

   募投项目陆续投产,静待公司利润释放公司是国内间甲酚龙头,自2021年1月15日起,中国对原产于美国、欧盟及英国、日本的间甲酚进口征收反倾销税,国外进口成本大幅抬升,根据海关总署数据,2021年2月,我国间甲酚进口平均单价5117.84美元/吨,较2019年2月上涨57.27％;进口量仅为140.74吨,较2019年2月下滑62.29％。进口成本大幅抬高将支撑国内间甲酚价格,公司有望充分受益。同时,公司在建产能还包括10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产、15万吨/年硫酸钾复合肥等,目前均处于稳步推进状态,投产后有望不断增厚公司利润空间。

  

   投资建议

   考虑到受新冠肺炎疫情影响,公司化肥、化工产品销售规模有所下降,但产品价格上涨动力依然强劲,我们下调公司2020-2022年收入分别至164.70/182.08/200.49亿元,前值分别为(213.15/258.99/303.73亿元)、下调2020年归母净利润至2.34亿元(前值为3.50亿元),并维持对公司2021-2022年归母净利润分别为5.00/7.05亿元的预期不变。综上,我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.25/0.53/0.75元,当前股价对应PE分别为40/19/13X,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动风险,对外投资风险,化工需求不及预期风险。