安正时尚(603839):代运营收入快速增长,新零售顺利推进-公司动态点评

业绩概况:公司2020年实现收入35.94亿元、同比+47.43％,归母净利润1.98亿元、同比-34.75％,扣非后净利润1.50亿元、同比-42.34％;基本每股收益为0.50元。公司2020Q4单季实现收入14.52亿元、同比+124.38％,归母净利润0.65亿元、同比+161.08％,扣非后净利润0.37亿元、同比+68.31％。

   业务结构调整致毛利率下降:2020年度,公司主营业务毛利率为43.58％,同比-9.55pct,主要原因是较低毛利率的电商代运营板块收入快速增长,同时新增童装业务。其中,服装板块毛利率61.64％,同比-2.77pct;

   电商代运营板块毛利率18.57％,同比-13.29pct,主要是疫情期间线上销售打折力度大。公司2020年销售费用率下降2.26pct至23.64％,主要原因是公司执行新收入准则收入按全额法核算,把商场提成收益计入销售费用;管理费用率及研发费用率下降1.69pct至8.23％;财务费用率增加0.77pct至0.77％。商誉较年初增加1.65亿元,为收购上海蛙品儿童用品有限公司50.00％股权形成。公司财务状况稳健,公司负债权益比维持在2.34％的低位。2020年期末,经营活动产生的现金流量净额达到3.69亿,同比+3250.44％,主要是销售效率提高及加大库存消化。

   聚焦中高端时装主业,电商运营板块增速亮眼:分业务来看,2020年公司服装板块实现收入20.77亿元,同比+30.85％;电商运营板块实现收入15.01亿元,同比+78.33％,主要原因是公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇。截止2020年12月31日,公司有2453家实体门店及销售网点(全年净增加1398家门店),其中,公司五大品牌终端实体门店数量为830家(全年净减少70家门店)。公司聚焦中高端时装主业,高度重视产品的研发,2020年公司设立研发项目10项,获得知识产权29项。

   打造全渠道新零售,加大数字信息化投入:借疫情危机,公司全面打造全渠道新零售:1)积极拓展微信、微博、抖音、小红书等平台的渠道运营,2020年双11活动实现GMV超过1亿元;2)对终端店铺形象进行升级迭代,新开标杆旗舰店(如深圳壹方城、成都万象城、上海新天地等店)。

   此外,借助数字信息化投入,公司运营管理效率的提升,2020年五品牌的库存水平明显下降,上衣、裤类、裙类、外套、皮衣和羽绒服库存均同比显著下降。

   投资建议:公司五品牌时尚服装业务稳步复苏,通过礼尚信息切入高速发展的电商代运营赛道,打造全渠道新零售,童装业务未来有望成为公司新的增长点,时尚集团运营战略持续推进。预测公司2021-2022年EPS分别为0.77元、0.86元,对应PE分别为12X、11X,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:多品牌运作不及预期,线上销售不及预期,存货库存风险,新冠疫情风险,新冠疫情反复风险。