长高集团(002452):聚焦主业,重回快速增长轨道-2020年报点评

一、事件概述

   4月12日,公司发布年报,2020年实现营业收入15.62亿元,同比增长34.73％；归母净利润2.13亿元,同比增长47.05％；扣非归母净利润1.99亿元,同比增长108.88％。

   二、分析与判断

   聚焦主业,剥离非核心业务,业绩重回快速增长轨道

   公司继续坚定推进"聚焦主业,有进有退"的发展战略,集中优势资源,专注发展输变电设备和电力工程设计服务等业务,加快剥离非主营业务,已完成长高房地产公司和长高综合能源服务公司的股权转让。营收和归母净利润自2018年大幅下滑后,已重回增长轨道,并再创历史新高；毛利率为34.93％,同比下降0.33％,维持在历史较高水平。?

   输变电设备板块业绩创历史新高,有望充分受益特高压及智能电网建设

   长高开关顺利完成青海-河南、陕西-武汉等多个特高压直流工程重点项目产品的交付,并中标白鹤滩~江苏正负800千伏特高压直流工程。长高电气参与冀北张家口奥运工程、"三区两州"国家重点扶贫工程等多个重点项目。公司顺应市场需求,研发出一键顺控隔离开关、一二次融合柱上断路器、智慧开关柜、环保气体绝缘的10KV环网柜等多个产品。此外,公司总包的国家首批智慧变电站改造项目之一110KV衡阳狮子山智慧化电站正式投运,标志着公司已经具备整站投标的能力。输变电设备板块实现营业收入13.11亿元,同比增长44.44％,收入占比83.93％,同比增长5.64％。其中,长高开关净利润同比增长46.44％,长高电气净利润同比增长129.45％,长高成套净利润同比增长412.73％,长高森源净利润同比增长76.37％,业绩均创历史新高。展望2021年,中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统,特高压及智能电网建设加速推进,公司设备板块有望充分受益。随着公司进一步巩固国网市场,并加大南网市场开拓力度,持续做深做透二三级市场,业绩有望维持较高增速。?

   电力工程板块受疫情影响同比下滑,今年有望企稳回升

   子公司华网电力持续加强同集团的融合力度,在江苏、河南等重要市场取得突破,订单总量同比增长50.79％,并有望进一步覆盖四川、江西、陕西等市场。长高新能源电力建设的淳化中略80MW风电项目去年实现了全容量并网,并于2021年3月签署了淳化中略80MW风电项目、神木顺利40MW光伏项目的股权转让协议。由于疫情影响,2020年华网电力亏损9.9万元,长高新能源电力因工程项目尚未结算,亏损265.1万元,预计电力工程板块业绩今年有望企稳回升。?

   期间费用率显著下降,经营活动现金流大幅增加

   公司期间费用率同比下降7.13％至16.92％。其中,销售费用率同比下降3.39％、管理费用率同比下降3.41％、研发费用率同比下降0.57％、财务费用率同比增加0.25％。经营活动产生的现金流量净额2.06亿,同比增加425.70％。

   三、投资建议

   预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70、3.52、4.49亿元,同比增长27％、30％、28％,EPS为0.51、0.66、0.84元,对应估值11、8、7倍PE,参考申万高压设备板块TTM估值25倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   四、风险提示:电网投资规模不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧,募投项目建设进度不及预期。