长鸿高科(605008):双轮驱动,腾飞可期-2020年年报点评

2020年业绩同比大幅增长41.88％至3.05亿元。公司2020年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.97、3.02、2.70亿元,同比分别+12.09％、+40.18％、+28.22％,计划每10股派发现金红利人民币2.5元(含税),同时以资本公积金转增股本每10股转增4股。归母净利润同比大幅增长主要由于营业收入同比大幅增加,且2020年收到与收益相关的政府补助5,828.55万元(影响当期损益4,437.19万元)。2020年公司合计生产、销售SBS/SEBS类产品13.76、13.47万吨,同比分别+34.24％、+30.87％,实现毛利率为31.82％,同比+4.18pcts,创近5年以来新高,公司在疫情冲击下仍能保证生产运营稳定,实现产销量、营收及利润的显著增长,体现了优异的经营管理能力。

   TPES新产能逐步投放有望推动该板块业务保持高速增长。根据卓创资讯数据,2020年国内SBS、SEBS、SIS表观消费量分别达100.4、15.1、14.8万吨,同比分别+18.5％、+18.0％、+10.3％,我们预计未来国内、全球TPE需求仍将持续增长。公司是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)供应商,当前拥有19.5万吨SBS/SEBS理论产能(2020年有效产能为15.5万吨),位居国内第三。公司研发费率显著高于行业水平,拥有TPES所有主要品类的自主知识产权,产品性能优越,下游客户认可度高,2020年开工率高达88.8％,远高于61％的行业平均水平。公司目前正投资建设7.5万吨SBS、2万吨SEBS和2万吨SIS/SEPS产能,预计相关产能扩张将有助于TPES业务持续高速成长,并推动公司逐步向国内、全球TPES龙头迈进。

   10万吨PBAT预计7月投产,可降解业务有望助力公司实现跨越式发展。2021年北上广深、海南、浙江等可降解试点地区政策执行力度超预期,国内可降解材料已进入快速放量发展期,我们预计2025年国内可降解塑料的需求量将超300万吨。公司计划未来5年投资建设60万吨PBAT,其中一期首批10万吨有望于2021年7月建成投产,按照目前市场价格,我们测算PBAT材料单吨毛利润在12000元以上,公司10万吨产能投放后有望带来至少6亿元/年的年化业绩增量。长期来看,我们看好公司凭借深厚的石化领域技术积淀、PBAT-终端产品一体化布局和优越区位优势发展成为国内重要的PBAT供应商。

   风险因素:主营产品下游需求萎缩；新项目进展不及预期；市场竞争加剧。

   投资建议:疫情冲击下,公司2020年业绩仍实现高速增长,展现了优异的经营管理和市场开拓能力。正在建设的TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩近翻倍式增长,实现双轮驱动下的跨越式发展。由于近期可降解材料市场价格上涨超预期,略上调公司2021-2022年归母净利润预测至5.98/12.30亿元(原预测为5.81/12.10亿元),新增2023年归母净利润预测17.26亿元,对应EPS预测分别为1.30/2.68/3.76元,当前股价对应2021-2023年PE分别为22/11/8倍,继续看好公司业绩高速成长和股价表现,维持53元目标价及"买入"评级。