太钢不锈(000825):Q1业绩大超预期,兼具低估+成长逻辑-2020年业绩预告＆一季度业绩预告

业绩简评

   4月9日,公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。其中,2020年实现营收674.19亿元,同比降4.26％;归母净利润约17.35亿元,同比降18.11％。预计2021Q1实现归母利润16-21亿元,同比增971.17％-1305.90％。

   经营分析

   Q1业绩大超预期,对应年化PE仅4倍左右,板块内最低之一。按公告业绩中枢的18.5亿元,仅一季度利润就超过20年全年业绩总和。判断主要原因,一是不锈钢价格在Q1环比回升;二是公司板材盈利能力跟随行业同比回升,测算的热轧一季度平均吨毛利500-600元/吨;三是部分高弹性品种贡献盈利,如无取向硅钢价格从去年下半年的4000多元/吨上涨至当前9000多元/吨,单吨盈利超过2000元。按Q1业绩,当前年化PE仅4倍多,为板块内最低之一。

   普钢成本优势显著,控产量政策下,盈利有望持续。公司700万吨品种钢,板材为主,研发能力不错,诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢;太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力,成本60-70美元/吨,对应公司铁矿自供率100％,焦化自供率50％。普钢部分成本优势,且受益行业盈利边际改善。

   宝武入主,打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台,板块内唯一成长性公司。根据公司目标,到2023年末,不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨,主要通过兼并重组、海外布局等方式,谋求全球不锈钢领域头部企业地位。未来解决同业竞争问题,相关资产大概率注入上市公司体内。

   盈利预测＆投资建议

   基于公司Q1业绩大幅超预期,Q2目前跟踪的盈利环比继续回升,我们上调21年、22年盈利预测,分别上调75％、83％。预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元,对应EPS为1.23元、1.28元,对应PE分别为4.8倍、4.6倍。公司有业绩、有估值,向下有底;并购成长逻辑兑现,向上将有较大空间。维持"买入"评级。

   风险提示

   不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。