百合花(603823):高性能颜料进入放量期,有机颜料龙头开启国产替代-首次覆盖报告

我国有机颜料赛道冠军,成长空间逐步打开。公司主要产品为经典和高性能有机颜料,广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。作为我国有机颜料行业龙头企业,公司目前拥有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力,产品覆含200多个规格,具备全色谱生产能力,可满足下游差异化需求,是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料龙头厂商。环保安全监管政策趋严,小、散、不规范的企业不断淘汰,有机颜料行业加速集聚。公司目前10％的全球市占率,行业龙头提升空间巨大。扩产环保型、高性能有机颜料打开中期成长空间。根据有机颜料专业委员会,全球颜料产量约100万吨,其中有机颜料产量约40万吨,包括了经典有机颜料和高性能有机颜料。目前全球高性能有机颜料产量比例约为15-20％,但销售额比例却达到约40-50％,并以10％左右的较快速度增长。具有较高附加值和技术壁垒,目前市场主要被德国巴斯夫、瑞士科莱恩、日本DIC等外企垄断。高性能有机颜料不仅具有经典产品颜色鲜艳、着色力强的特点,而且耐光、耐热性也更加优异,使用安全、环境友好,在中高档涂料需求快速增长。公司拥有高性能有机颜料产能达1.3万吨,占产量约1/3。包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚啉、二噁嗪等。未来,我们预计公司将在D PP、永固紫、喹吖啶酮等高壁垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能,打开短期、中期的成长空间。向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。颜料产业链上游为基础化工材料及中间体,下游色浆、色母粒,应用于油墨、涂料、塑料、橡胶等行业。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要,并对利润有显著贡献。对此,公司近年不断向上游中间体环节延伸,高性能颜料生产过程中所需的关键中间体4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列、DB-70、DMSS等大部分用量均是自产。同时,远期公司产业链具备向下游环节色浆、原液着色延伸产业链空间,长期增长路径清晰。

   盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.07/25.98/29.45亿元,预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36亿元,折合EPS为0.79/1.12/1.37元/股,分别对应21.8/15.3/12.5倍PE。考虑公司高性能颜料产能的持续投放以及中间体产能投放,产业链向上游延伸,盈利能力和成长性都会有显著的提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、有机颜料市场萎缩、行业集中度下降竞争加剧。