交控科技(688015):2020年业绩符合预期,综合毛利率明显提升-年度点评

2020年业绩符合此前预告和快报

   公司公布2020年业绩:收入20.26亿元,同比增长22.7％,归母净利润2.37亿元,同比增长86.0％,对应每股收益1.48元,符合此前业绩快报。单季度来看,4Q20公司实现收入、归母净利润7.84/1.09亿元,同比增长4.3％/35.8％。

   自制零部件专业务结构优化带动综合毛利率提升。2020年公司信号系统总包、零星销售、维保服务收入同比增加18.2％/19.6％/39.1％至18.52/1.13/0.61亿元。总包业务中,I-CBTC、FAO收入同比-2.0％/+213.3％至11.76/4.04亿元,基础CBTC收入同比持平。毛利率方面,I-CBTC、基础CBTC、FAO毛利率同比增加5.8/7.8/12.8ppt至31.8％/34.4％/34.8％,主要由联锁子系统自产比重增加,分包成本明显下降。4Q20/2020公司综合毛利率同比+10.8/5.7ppt至36.6％/32.3％。

   毛利率同比增长,经营性净现金有所减少。2020年公司期间费用率同比大体持平,其中销售/财务费用率同比减少1.5/1.2ppt,管理、研发费用率同比增加0.6/1.7ppt。由于减值计提有所增加,2020年净利润率同比增加4.0ppt,略低于毛利率增幅。由于增加库存备货,2020年公司经营活动现金净流入3.48亿元,同比少流入0.83亿元。

   发展趋势

   疫情导致2020年新签订单有所下滑,2021有望显著增长。2020年公司新增中标金额23.16亿元,新签订单23.68亿元,较2019年同比下降。根据RT轨道交通统计,2020年公司中标项目数量和中标金额的市场份额分别为23％/26％,仅次于卡斯柯。十四五期间我国城轨建设仍处于高峰期,公司预计2021-2023年城轨信号系统市场规模分别为115.32/134.95/155.60亿元,复合增速为16％。我们预计2021年公司新签订单有望实现同比大幅增长。

   FAO占比增加,盈利能力有望提升。2020年I-CBTC、FAO、基础CBTC收入占信号系统总包收入比重为64％/22％/8％,其中新产品FAO占比增加14ppt。随着规模效应提升和核心器件自制比率提高,2020年FAO毛利率已超过I-CBTC和CBTC。公司新签订单中FAO占比较高,我们预计未来FAO占收入比重仍将上升,带动公司盈利能力提高。

   盈利预测与估值

   考虑2020年度新签订单下滑,我们下调2021年收入预测19％,同时考虑毛利率提升超预期,我们维持2021/2022年EPS预测。公司当前股价对应2021/2022年20.8x/20.4xP/E。考虑行业增长放缓,我们基于2021年26xP/E,下调公司目标价16％至48.90元,较当前股价有25％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   新签订单不及预期。