光韵达(300227):激光智能制造全产业链布局,军工业务步入康庄大道-年度点评

事件:4月8日,公司发布2020年年报,实现营收8.87亿元,同比增长12.25％；实现归母净利润1.30亿元,同比增长80.04％；实现扣非归母净利润1.15亿元,同比增长87.29％,经营活动产生的现金流量净额1.16亿元,同比增长17.24％。股权激励第一年行权目标1.25亿达成；每10股派发现金红利0.4元,分红总计1987.47万元,为公司历年分红之最。?

   点评:聚焦主业业绩旺,厚积薄发增速强。

   利润表来看,2020年,公司实现营收8.87亿元,同比增长12.25％,营收增速符合预期。从营收构成来看,电子信息业仍占比最高,为85.07％,航空航天也占比明显提升,营收达到1.08亿元,同比增长61.11％。其中,电子信息业毛利率为39.76％,几乎与2019年持平,航空航天业毛利率高达61.74％,同比增长14.98％。从营业成本看,公司主营业务原材料和人工工资同比均明显上升,主要系销售订单增加,原材料消耗同比增加且公司规模扩大,人工成本增加所致。同时,销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降了9.74％、7.68％和7.33％,主要由于公司控制压缩各项费用,严格执行增收节支所致。2020年公司研发费用同比下降6.42％,主要由于公司聚焦智能产线设备的研发,对研发项目进行精简,持续聚焦主业。

   资产负债表来看,公司期末货币资金达2.22亿元,同比增长2.79％,主要系货款回收及时,银行存款同比增加所致；在建工程达2417.43万元,同比降低1.03％,主要系报告期内嘉兴生产基地转入固定资产所致。

   现金流量表来看,公司2020年经营活动现金流为9.33亿元,同比上升21.64％,主要系报告期销售规模扩大回款相应增加,同时本公司及下属子公司政府补贴及其他往来同比增加所致；经营活动现金流出同比上升22.29％,主要系报告期合内因业务规模的扩大而导致购买商品、接受劳务、支付给职工、各种税费以及支付其他往来同比增加所致；投资活动现金流入同比上升34.29％,主要系报告期内赎回结构性存款同比增加所致；投资活动现金流出同比下降55.05％,主要系上年度支付收购通宇航空51％股权等所致。

   应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力,军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务,2017年收购上海东唐布局智能装备业务,实现产业链的纵向延伸；2019年收购成都通宇51％股权,切入航空零部件制造业务,并将3D打印向军用领域扩展。2020年公司公告完成收购成都通宇剩余49％股权。目前公司形成应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势,2020年年报显示,三大业务占应收比重分别为64％、33％和2％,智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大,军工业务价值将逐步凸显。

   围绕激光应用服务,纵向延伸布局智能装备,加强整体解决能力

   1)激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印,公司成立初期主要产品为SMT激光模板,2005年开始从事PCB精密成型业务,2013年进军3D打印业务:SMT板块:SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一,公司是国内最大SMT激光模板厂家,产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位,近三年均保持20％以上的增速,预计仍将保持稳定增长。PCB板块:公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业,营收居同行前列,此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂,提升生产效率,已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大,预计PCB业务会有较好的预期；3D打印:国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业,随着渗透率的提升以及应用领域的扩展,市场空间广阔；

   2)纵向延伸布局智能装备业务,智能装备业务代表子公司上海金东唐,主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构,巩固并拓展自动化设备市场,从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业,市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期,同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响,今年上半年净利润同比下降68.38％,但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽,预计未来将实现较好增长。

   伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升,军工价值逐步凸显。

   2019年公司借助成都通宇切向军工行业,并将3D打印业务扩展至军工领域。公司全资子公司通宇航空主营航空零部件及机加工业务,其主要客户为成飞集团。通宇航空于2019年4月并入本公司,2020年11月公司收购了剩余49％股权后成为本公司全资子公司。"十四五"期间国防和军队现代化将迈出重大步伐,军工行业迎来景气度加速上行期,各型新装备不断亮相,加速列装,下游企业产能持续扩张,行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。通宇航空紧抓市场机遇,围绕客户需求布局新产品、研发新工艺,从最初的工装业务,逐步拓展到具备机加工零件产品,导管、飞机蒙皮类产品,以及3D打印航空零部件产品。2020年通宇航空完成营业收入11,022.46万元,同比增长47.09％,实现净利润4,809.36万元,同比上升50.83％,实现归属母公司净利润3,775.95万元。2021年一季度,通宇航空通过了3D打印零部件装机评审,具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。根据公司2020年年报披露,未来公司将凭借通宇航空卓越的经营能力和供应商资质,继续加大在军工及航空航天领域的布局投资,实现金属3D打印航空零部件产品的批量生产并进一步以成都为基地扩充产能,确保通宇航空以高毛利率水平快速发展?

   推行股权激励和回购组合拳,彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后,于2019年11月再次推出股权激励计划,向125名激励对象授予750万份股票期权。2021年一季度,公司发布公告,自上市依赖首次回购公众股份,回购价格不超过14元/股,价格上限较公告日收盘价溢价超过40％；同时,回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划,有利于充分调动公司员工的积极性,有效将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合。彰显公司对未来发展的信心和决心。

   投资建议:公司围绕激光制造,纵向实现全产业链布局,加强整体解决能力,受益5G商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务,伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升,军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2021-2023年净利润为1.7亿、2.2亿和2.8亿元,对应PE为40X、32X和25X,维持"买入-A"评级。

   风险提示:疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。