首创股份(600008):2020净利润+53％,产能逐步投运带动公司增长-年度点评

2020业绩高于我们预期

   公司公布2020业绩:营业收入192.25亿元,同比增长28.96％；归母净利润14.70亿元,同比提升53.42％。扣非净利润13.67亿元,同比增长59.79％,高于我们的预期。我们认为业绩大幅提升主要受益于在手产能推进超预期及水价上调所致。报告期内,公司各项业务表现亮眼,其中:

   水务运营方面,2020年公司新增投产水处理能力约192万吨/日,其中供水产能达到1,457万吨/日,污水处理产能达到1,591万吨/日,在产能投产的带动下供水收入同比提升16％至33.1亿元,受益于提标改造水价提升以及增值税率下降等因素,污水处理收入同比提升46％至39.8亿元。

   在手产能快速推动带动公司建设类业务高速增长,水务建设收入同比提升34％至40.3亿元；水环境综合治理收入同比提升21％至23.4亿元。

   项目投运叠加建造业务增加,固废处理业务收入同比提升31％至53.1亿元。

   综合毛利率同比升高0.3ppt至29.9％,其中污水处理毛利率由于提标改造同比上升5.3ppt至39.4％；供水毛利率由于疫情期间工业等用水量减少等因素同比下降2.2ppt至27.1％；固废处理毛利率同比1.3ppt至32.6％。期间费用率同比下降0.3ppt至20.8％。2020年公司经营活动现金流为44.54亿元,同比提升33.62％。

   发展趋势

   积极参与REITs盘活存量资产,强化运营管理能力。公司积极开展基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)的相关推进工作,选取深圳和合肥污水处理项目作为入池标的,拟定募集规模约18.35亿元。我们认为公司积极参与REITS试点工作有助于拓宽公司融资渠道、盘活存量资产。且REITS项目监管更加严格,有利于提升公司管理运营效率,利于公司长期健康发展。

   融资渠道多元化且成本低,保障公司资金充足。公司背靠优质国企股东,资金实力雄厚。公司同时公告包含公司债、超短融、中期票据、永续中期票据等多种融资方案,若顺利发行有望进一步优化债务结构,为公司快速发展提供了强有力的资金支持。

   盈利预测与估值

   考虑到公司产能逐步投运,上调2021年净利润15％至16.2亿元,引入2022年净利润17.3亿元,当前股价对应2021/2022年14.1/13.2xP/E。考虑到公司目前股价基本已反映当前业绩水平,维持中性评级和目标价3.7元,对应公司2021/2022年16.8/15.4xP/E,较目前股价有19％的上涨空间。

   风险

   项目推进不及预期,价格风险,盈利能力下滑风险