奥飞娱乐(002292):一季度实现盈利,2021主业有望加速回暖-季报预告点评

事件:

   奥飞娱乐发布2020年年报快报及2021年一季度预告。2020年公司营收23.7亿元,同比下滑13.15％,归母利润亏损4.5亿元亿元,基本每股收益亏损0.33元/股,2020年末计提资产减值及信用减值损失1.85亿元,经营性现金流净额为1.33亿元。2021年一季度公司归母利润0.2亿元～0.27亿元(同比增加155.98％～168.7％,扭亏为盈),扣非后归母利润0.1亿元～0.15亿元(同比增加123.42％～135.13％,扭亏为盈)。

   投资要点:

   2020年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑,外部投资损失叠加减值损失致利润亏损但经营性现金流净额为1.33亿元2020年疫情后公司线下终端销售业务受影响,同时,顺应疫情带来的市场变化,公司及时调整未来产品经营发展方向,终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下滑;公司成本率同比增加(玩具业务原材料及人工成本上涨),叠加外部投资损失0.58亿元(转让嘉佳卡通16％股权损失1469万元及投资损失4430.12万元),资产减值及信用减值损益1.85亿元(爱乐游商誉减值1.4亿元,该部分已无商誉)致公司利润亏损,年报快报与1月30日年度预告不存在较大差异。利润虽亏损但2020年公司经营性现金流净额为1.33亿元。

   一季度归母利润扭亏为盈2021年有望加速回暖伴随疫情有效控制,公司各项业务逐步恢复正常运营,2021年一季度公司营收较2020年同期取得增长,2021年一季度归母利润为0.22亿元～0.27亿元(扭亏为盈),扣非利润0.1亿元～0.15亿元(非经为政府补助),扭亏为盈。步入2021年,影视内容端看点不断,2021年1月新推出喜羊羊系列动画位居当月排行榜首位,新推出内容产品在渠道与平台的播放成绩均凸显公司的IP内容力。公司旗下有妖气经典IP授权快手(慕远科技)的手游试水作品较好,《镇魂街2》定档5月15日拟登陆B站,同时2021年主业端如玩具(盲盒潮玩等新品陆续推出)、影视内容(大电影等)有望助推公司业绩弹性,大母婴业务在2021年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。

   盈利预测和投资评级:维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清,2020年3月4日公司发布股票期权激励计划,12月30日定增获得批文。自2019年内部调结构成效见显,2020 年遇疫情后对公司主业带来影响,但公司积极应对调产品结构,潮玩盲盒、大电影等增量部分在2021年值得期待。基于审慎原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计2020-2022年归母利润分别为-4.5亿元/1.38亿元/2.16亿元,对应PE分别为-16.8x/54.5x/34.9x,公司从盲盒到授权多元变现,伴随用户注意力稀少下再造国民级IP的概率也在减少,公司手握国民级IP其商业价值有望通过多"媒介"或"载体"来释放,基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展,2020年疫情影响下积极应对,推激励计划调动员工积极性,定增获批文后加码主业仍需时间,进而我们维持公司增持评级。

   风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;定增进度不及预期的风险;宏观经济波动风险。