建投能源(000600):看好增量资产2021年业绩贡献-年报点评

2020年归母净利同比+45％,维持"买入"评级

   建投能源发布2020年业绩:收入同比增长2％至142亿元,归母净利同比增长45％至9.2亿元,略低于华泰预测(9.7亿元)。20Q4公司收入43亿元(同比+14％),归母净利1亿元(同比-43％)。公司2020年股息率为2.8％。2021年公司或将面临煤价上行压力,但新并表优质资产有望贡献增量。调整盈利预测,预计2021-2023年BPS为7.17/7.62/8.14元,给予21年1.0xPB,目标价7.17元/股,维持"买入"评级。

   发电量下滑供热增长,燃料成本控制卓有成效

   发电量下滑,但机组利用率好于全国平均水平:2020年公司控股发电量同比下降2％至392亿千瓦时,平均利用小时数4671小时,较全国火电平均值高455小时；参股公司发电量同比下降10％至407亿千瓦时。供热规模扩大,热量收入弥补电量收入下滑:2020年公司控股售热量同比增长10％,热量收入同比增长7％,使得电量+热量收入实现同比持平。燃料成本控制卓有成效:2020年公司平均综合标煤单价同比降低43.47元/吨至562.68元/吨,降幅(7％)好于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期降幅(3％)。

   优质同业资产贡献业绩增量,有望对冲煤价上升影响

   2020年遵化热电#2机组投产,秦热公司成为控股子公司,我们预计将为公司在2021年新增13亿元电量与热量收入。公司参控股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准(2020年主要污染排放不超过核定量的38％)；随着社会用电需求回升,我们预计平均利用小时数有望反弹。假设公司2021年各机组合同电量同比持平(实际数据需等待河北电网发电计划公布),我们预计2021年市场电比例将上升4pct至43％。2021年1-3月,秦港Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。

   调整盈利预测,目标价7.17元

   发电回升,供热扩大,参股电厂效益回升,同时考虑煤价上升影响,调整盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利为9.8/11.3/13.0亿元(21-22年前值10.1亿/10.3亿元),当前股价对应PE为11.2/9.7/8.4x,PB为0.85/0.80/0.75x。参考可比公司2021年wind一致预期平均PB为1.0x。公司作为河北区域火电龙头,电量有望率先复苏,成本控制力突出,分红预期稳中有升。给予公司2021年1.0xPB(前值:0.95xPB),对应目标价7.17元(前值6.89元),维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。