唐山港(601000):提高分红,股东回报率上升-2020年年报点评

提高分红比例推升股东回报率,维持目标价3.58元,维持"增持"评级。2020年唐山港压缩贸易和运输业务导致营业收入下滑30％,净利润增长4％,略低于预期。碳中和政策限制未来的吞吐量增长空间,下调2021-22年预测EPS至0.31、0.33元(原预测0.35、0.37元),增加2023年预测EPS为0.34元。根据DCF估值法和可比公司平均PB,维持目标价3.58元。

   分红比例提高,股东投资回报率上升。唐山港的现金流稳定、充裕,未来港口主业再投资需求小,贸易和运输业务因投资回报率低已经压缩规模,所以大量的现金可用于分红。2020年分红比例提高到64％,远高于过去五年30％左右水平。股东分红再投资唐山港的回报率,远高于唐山港的存款、银行理财等投资回报率。

   港口主业有望获得持续稳定的现金流。2020年唐山港的货物吞吐量中,矿石、煤炭、钢材分别占44％、30％和5％。尽管唐山钢厂限产抑制短期吞吐量,碳中和抑制长期吞吐量,但是我国对钢材、煤炭的稳定需求将使吞吐量维持稳定,从而带来稳定的盈利和现金流。

   压缩贸易和运输业务,盈利能力提高。贸易业务杠杆高,盈利和现金流波动大,平均投资回报率低,压缩规模有助于改善资产质量、提高盈利能力。运输业务连年亏损,基本退出后将实现减亏。

   风险分析。港口行业过度投资,周边港口竞争加剧,港口降费政策重现,钢厂限产导致吞吐量下滑。