山东海化(000822):国内纯碱行业龙头,受益于纯碱价格回升

山东海化:国内纯碱行业龙头。公司主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。由于公司地处国内重要海盐产区,卤水资源丰富,为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。同时,各产品相辅相成,互惠互生,不仅实现了资源有效利用,而且协同协作效益显著,对降低生产成本,抵御市场风险,提高竞争能力具有重要意义。公司纯碱产销量位于行业前列,是国内主要纯碱生产企业之一。

   今年以来纯碱价格有所上升,公司将显著受益。2020年以来,玻璃价格屡创新高,玻璃企业利润丰厚,而纯碱价格跌至谷底,纯碱企业多数亏损,经营困难。今年以来,纯碱价格有所回升。根据卓创资讯,截至2021年3月26日,轻质纯碱(华东地区)价格为1750元/吨,重质纯碱(华东地区)价格为1875元/吨,近3个月分别上涨32.08％和27.12％。根据WIND互动易问答,公司纯碱产能280万吨/年,我们认为公司有望显著受益于纯碱价格上涨。潍坊投资成公司间接控股股东,进一步优化国有资本布局。根据2020年12月25日公告,为积极稳妥推进潍坊市属国有企业战略重组,进一步优化潍坊市属国有资本布局结构,潍坊市国资委拟将持有的海化集团约55％股权无偿划转至潍坊投资。无偿划转完成后,潍坊投资将持有海化集团约55％的股权,通过海化集团间接控制上市公司40.34％股份,为上市公司间接控股股东。公司认为,本次无偿划转有助于潍坊投资充分发挥潍坊市投融资主体、产业整合主体、创业投资主体功能,扩大业务规模、增强资本实力、发挥国有资本引领带动作用。

   有序推进10万吨/年高附加值小苏打项目建设,夯实企业持续健康发展基础。2019年11月,公司公告拟以自有资金投资建设10万吨/年小苏打项目,现正有序推进建设中。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2气为原料,生产高附加值小苏打,既可增加产品种类,提高企业经济效益,又可回收富余废液和废气,满足达标排放要求。项目投资预算9377万元,建设期18个月,计划于2021年4月建成投产。公司预计每年可实现营业收入1.42亿元,净利润2000万元。

   盈利预测与投资评级。我们预计2021-23年公司归母净利润为6.05亿、8.04亿、9.99亿元,对应EPS分别为0.68元、0.90元、1.12元。参考同行业可比公司估值,我们给予公司2021年10-12倍PE,对应目标价6.80-8.16元,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。

   风险提示。纯碱价格下跌,原材料价格波动,宏观经济下行。