建投能源(000600):燃料成本节省显著,装机有望持续成长-2020年报点评

第四季度EPS0.06元,略低于预期。公司2020年营业收入142.2亿元,同比增长1.8％;归母净利润9.2亿元,同比增长44.6％;对应EPS0.52元,同比增长44.5％,业绩略低于预期。分季度看,公司4Q2020营业收入43.2亿元,同比增长14.2％;归母净利润1.0亿元,同比下滑43.2％;单季EPS0.06元,同比下滑43.9％。公司拟全年派息0.17元/股,对应派息比率32.9％,同比持平。

   电量小幅下滑,燃料成本节省显著。公司2020年控股子公司发电量391.6亿千瓦时,同比微降1.6％;售电收入117.7亿元,同比下滑0.8％,体现电价整体稳健。在成本端,公司平均综合标煤单价562.68元/吨,同比降低43.47元/吨或7.1％,带动综合毛利率同比提升2.7个百分点至20.8％,成为业绩高增的主要贡献。4Q2020,公司综合毛利率18.2％,同比4Q2019微降0.1个百分点,或是受到年末煤价上行以及市场化电量结算的影响。公司全年投资收益同比增长1.1亿元,体现参股火电与海上风电项目同样业绩向好;但4Q2020投资收益同比下滑0.96亿元,判断主因是部分参股公司分红提前至3Q2020确认。

   经营现金流充沛,费用率略有提升。公司全年实现经营现金流净额26.3亿元,同比增长6.0％,并连年实现正自由现金流状态。公司管理费用率同比增长1.0个百分点至6.5％,主因是职工薪酬较快增长。财务费用率同比持平于4.0％,资产负债率同比下滑0.5个百分点至56.6％,整体融资压力有限。

   陆续落地项目,装机有望持续成长。公司2021年3月完成以现金3.1亿元向控股股东购买秦热公司40％股权,对应装机容量550MW,收购PB为1.22倍。公司2020年9月底中标收购阳泉煤业集团下属的寿阳博奇30％股权和西上庄低热值煤热电50％股权两个项目,合计支付3.9亿元,两项目建成后将点对网向河北送电。此外,公司参股的山西盂县2*1,000MW进展顺利,唐山乐亭菩提岛300MW海上风电75台风机全部并网发电,亦有望在未来贡献投资收益增量。

   风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比超预期。

   投资建议。考虑公司2020年业绩情况,将公司2021～2022年EPS预测下调4％/2％至0.58/0.66元,新增2023年EPS预测0.67元,公司当前股价对应2020～2022年动态PE为11/10/10倍。维持目标价7.8元,维持"买入"评级。