航发科技(600391):内贸平稳,外贸受疫情和贸易摩擦影响-2020年报点评

事件:公司2020年营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts)。公司2021年的营收目标为35.07亿元(+28.89％)。

   投资要点:受疫情影响民机转包大幅下滑,业绩由盈转亏:受疫情影响,民机转包订单大幅下滑,公司2020年同比由盈转亏,实现营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),扣非归母净利润-4440.23万元(-2201.88％)。毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts),ROE加权-1.10％(-2.66pcts)。费用方面:销售费用(2416.31万元)下降25.00％,主要受疫情影响;管理费用(1.61亿元)下降2.18％;财务费用(4395.68万元)下降40.68％,主要为公司压降带息负债,利息支出同比减少;研发费用(6552.23万元)下降11.07％,营收占比2.41％。

   业务方面:公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务,包含内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块,内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品。报告期内,内贸航空实现营收16.73亿元(-3.71％),毛利率12.91％(+1.74pcts),与去年同期基本持平,显示公司内贸业绩保持稳定;外贸产品实现营收9.55亿元(-37.15％),毛利率4.52％(-8.53pcts),受国际疫情影响严重;工业民品实现营收5676.08万元(-36.83％),毛利率11.06％(+11.67pcts),因聚焦主业需求,公司近年来持续收缩该部分业务体量。

   子公司方面,2020年,中国航发哈轴实现营收与净利润分别为4.77亿元(+12.94％)与0.51亿元(+63.43％),主要系公司所生产的航空轴承附加值较高所致;法斯特实现营收与净利润分别为0.93亿元(+0.23％)和0.10亿元(+96.30％)。

   资产方面,报告期内,公司货币资金5.06亿元(+94.97％),主要为公司预收合同款增加所致;存货25.19亿元(+23.48％),占总资产43.36％;应收账款及应收票据6.58亿(-34.05％),占总资产11.32％,主要因公司本年转包收入大幅下滑,转包应收账款减少。

   现金流方面:经营活动产生现金流量净额为7.91元(+1.67％);投资活动产生现金流量净额为-1.50亿元(-15.76％),主要因购建固定和无形资产等长期资产所致;筹资活动产生现金流量净额为-3.68万元(+43.01％),主要为本期偿还借款减少。

   投资建议:公司作为国内主要航空发动机零部件研制生产企业,聚焦发展内贸航空及衍生产品和外贸产品两大业务,形成长期均衡的发展格局。公司承接的内贸航空装备目前是航空装备建设急需的产品,国家对航空装备的动力需求尤为迫切,尽快实现航空发动机的自主保障和发展变得尤为重要。随着系列产品的上量交付,公司将在未来的发展中获得更多的机遇。虽然2020年受疫情不利影响业绩由盈转亏,但我们认为长期来看,公司未来业绩还是会受益于国家政策驱动和行业需求强劲,实现稳定可持续的增长。

   我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为0.44亿元、1.08亿元、1.34亿元,EPS为0.13元、0.33元、0.41元,当前股价对应PE分别为144.46倍、56.91、45.80倍,给予"买入"评级,目标价24.00元。

   风险提示:海外市场因疫情疲软,新品研制风险,汇率波动风险。