开滦股份(600997):降本减缓业绩降幅,2021业绩弹性或增大-2020年年报点评

2020年净利润同比下滑6.19％,2021年Q1业绩有望大幅增长。公司2019年营业收入/净利润分别为181.76/10.78亿元(同比-9.44％/-6.19％),EPS为0.68元。Q4单季度净利润2.73亿元,同比、环比均有明显增长。公司拟每股派现0.28元(含税),分红率为41.18％,对应股息率约为4％。公司预告2021年Q1业绩同比增加2.56～3.06亿元,我们预计公司Q1净利润或在6亿元左右。

   2020年焦炭产量下降5.33％,但成本控制较好。公司2020年洗精煤/冶金焦产量分别为323.55/623.98万吨(同比+6.36％/-4.70％);销量分别为321.48/624.58万吨(同比+4.39％/-4.41％)。公司各项目产能利用率2020年基本接近100％。洗精煤吨煤销售均价为1138.94元(同比-12.9％),吨煤毛利约为495元/吨(同比-8.84％);冶金焦销售均价为1862.60元/吨(同比-4.54％),吨焦毛利为258元/吨,同比增加21元/吨,主要是成本控制较好。三大焦化子公司合计贡献归母净利达3.08亿元(同比+9.55％)。

   费用率小幅提升,化工品盈利弹性2021年有望显现。公司期间费用率合计6.30％,同比+0.90pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.40％/3.20％/1.70％,比率均有提升。2020年公司生产甲醇19.99万吨,同比+10.69％;生产纯苯14.54万吨,同比-24.03％。此外,公司己二酸15万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30万吨/年焦油加工能力,预计在化工品价格上涨的背景下,业绩弹性有望显现。

   风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;成本波动较大。

   投资建议:考虑焦炭及焦煤价格预期,我们上调公司2021～2022年EPS预测至1.00/0.87元(原预测为0.57/0.59元),给予2023年EPS预测0.86元,当前价6.93元,对应2021～2023年PE7/8/8x。综合考虑板块估值,我们给予公司2021年PE8x,目标价8元,维持"增持"评级。