开滦股份(600997):受益焦炭价格上涨,21年业绩有望高增-公司年报点评

2020年归母净利同比-6％,但Q4单季同比接近翻倍。公司2020年营业收入/归母净利182/10.8亿元,同比-9.4％/-6.2％,其中,20Q4单季归母净利为2.7亿元,环比+9.3％,同比+97.4％,主要归功于Q4焦炭价格大幅上升。公司20年拟每股派发现金股利0.28元,分红比例为41％,按3月26日收盘价计,股息率4.3％。

   20Q4焦炭价格显著提升,带动全年焦化业务盈利实现正增长。2020年公司焦炭产量667万吨,同比-5.3％；销售均价1787元/吨,同比-4.4％。其中Q4单季生产焦炭162万吨,环比/同比-2％/+2％。Q4单季销售均价1911元/吨,环比/同比+7.3％/+10.2％。2020年Q4公司原料焦煤采购均价为1133元/吨,环比/同比-0.3％/-3.7％,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)438元/吨,环比/同比提升133/234元/吨。2020年二季度以来公司焦炭业务盈利逐季提升,全年焦炭业务净利润4.6亿元,同比+9.5％,吨焦净利约69元,同比+9元,贡献归母净利润3.1亿元,同比+9.4％。?

   精煤外销比例下降,但仍为公司主要业绩支撑。2020年公司洗精煤产/销量分别为324/175万吨,同比+6.5％/+2.5％；销售均价1122元/吨,同比-7.8％。其中Q4单季产/销量分别为79/40万吨,环比-5.8％/-15.1％,销售均价1097元/吨,环比+3.4％。公司精煤外销比例持续下降,2018/19年外销比例分别为61％/56％,2020年为54％,其中20Q4为51％,公司持续加大自用焦煤比例。2020年公司洗精煤业务贡献归母净利约7.7亿元,同比-11.2％,净利润占比71％,同比-4pct,精煤业务支撑公司主要业绩。

   焦炭价格仍处高位,一季度业绩同比大幅预增。以唐山二级焦为例,截至3月26日价格为2090元/吨,虽较高点已下跌700元/吨,但仍接近20Q4均价2133元/吨,21Q1均价更是高达2574元/吨。受益于焦炭价格上涨,公司一季度归母净利将同比增加2.56~3.06亿元达5.8~6.3亿元,增幅79％~94％。我们认为,焦炭价格后期或逐步止跌企稳,全年来看焦炭均价有望同比显著提升,公司将显著受益焦炭价格上涨。

   盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健且具备一定弹性。我们预计公司2021~2023年EPS为1.18/0.94/0.83元。按3月29日收盘价6.93元,对应公司21年PE仅为5.9x。参考可比公司,给予公司21年8~9倍PE,对应合理价值区间9.43~10.6元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。